旅业：在线渗透率持续提升，多重利好促出境游
主要观点：
国内旅游业进入黄金发展期
近年来，随着中国富裕程度的逐步提高，旅游消费逐渐成为一种生活方式，包括国内旅游与出境旅游在内的旅游市场呈现出蓬勃发展态势。毋庸置疑的是，我国旅游产业已进入黄金发展期，且已成共识，一方面是国民消费升级的内在需求，另一方面旅游投资加快、出境游更为便利等因素也从供给端不断满足国民日益增长的旅游需求，正共同将旅游产业的蛋糕逐步做大。
旅游消费趋势：在线化、大众化、个性化、品质化
我们认为，旅游业的发展未来主要有以下趋势：（1）“互联网+”式的融合将大行其道——在线渗透率逐步提升、移动化；
（2）对消费者而言，旅游消费将更大众化、个性化、品质化。消费特点将促进相关旅游子领域的发展：
“大众化”——短途“周边游”&长途“出境游”；
“个性化”——自助游、定制游、主题游（邮轮、医疗、养生等）；“品质化”——中高端旅游、休闲度假游。
投资：
未来十二个月内，维持旅游业“增持”评级
中国旅游业先天资源优势突出，政策支持、基础设施完善、信息技术助力等后发优势正逐步发力；随着国民收入的逐步提升，旅游者消费升级趋势明确，旅游逐渐成为一种生活方式，大众旅游市场将实现持续较快增长。我们看好旅游业整体发展前景，维持旅游业“增持”评级。
从行业发展趋势的角度，关注两类企业：（1）拥有优良的线下资源，能够进行“互联网+”式融合的旅游企业；（2）国内游客出境游快速增长背景下的相关企业。这些公司主要包括：宋城演艺、中国国旅、中青旅、众信旅游、易食股份（凯撒旅游借壳）。从主题投资角度，下半年关注两个主题，即“迪士尼”和“国企”方面的投资机会，关注锦江股份、桂林旅游、东方宾馆等。
房地产行业：深圳房价还会疯涨么
事件
近日投资者对于深圳市场近期房价大涨问题关注度较高，对此我们搜集了相关数据，评论如下：
评论
1）深圳房价近期大涨的原因是什么？有其特殊性，短期因素是主导；股市财富效应+佳兆业等旧改项目锁盘的双重结果。市场上有观点认为今年深圳房价暴涨是深圳供需结构失衡（土地稀缺，年轻人口多、需求旺盛），但这都是长期逻辑，放在2014年也成立，无法作为短期房价暴涨的解释因素。我们综合一二手房需求与供应数据，没有看到深圳购房者数量与实际市场供应产生显著性的差异，需求速度与上海并无显著差别。此轮深圳涨价，合理的解释是购买力短期出现了剧烈变化，由于深圳当地开户的股东账户数已经超过1200万（2014年深圳常住人口1077万人），截止2015年1季度末，深圳也是此轮牛市全国新开户最多的城市（开户超过57万，占广东省同期新开户的67%），深圳城市中股民占比至少在60%以上，股市财富效应导致城市短期购买力显著变化才是深圳此轮房价暴涨的主要原因，类似于2007年的深圳领涨全国。
2）房价下半年还会大涨么？不用过度担心深圳房价，下半年供应将提升，深圳房价涨幅将明显放缓；但实际利率下行或将推动其他一线城市、核心二线城市房价环比上涨5%~10%。从供应角度看，2014年下半年深圳住房新开工已经明显恢复到月均60~70万平米的正常区间，以9~12个月的上市周期估计，未来1~2个季度之内，新房供应将达到月均50~70万平米水平，将显著高于今年前半段的36万平米，深圳房价涨幅将明显放缓。但随着下半年实际利率下行（中金宏观组预测3/4季度CPI分别为1.5%和1.7%），其他一线城市、核心二线城市房价或将环比上涨5%~10%。
3）投资：深圳房价短期暴涨有其特殊性，无需担心因此引发短期调控转向；下半年各地楼市涨价前必先成交放量，6月成交有望继续超预期；龙头地产股有20%上涨空间。我们认为，a）短期成交有望超预期，且b）成交放量时点将领先于大中城市的房价上涨（房价上涨时点或在3季度末），那么考虑到地产板块估值较大盘仍有折让，c）龙头公司也迈出实质性转型步伐，我们依然坚定看好龙头地产股的补涨机会，上升空间看20%。个股推荐排序：万科、招商、保利、中南建设。同时关注滨及中华企业。
银行业：贷款需求仍然偏弱，货币宽松助M2反弹
央行：5月新增贷款9008亿元、存款增加3.23万亿元、社会融资规模新增1.22万亿元。从数据上看：新增人民币贷款反弹，但需求仍然偏弱；委托贷款监管实施，表外融资继续萎缩；货币政策持续宽松，M2较上月反弹。我们认为央行宽松政策仍将持续，未来降息降准依然可期。
人民币贷款反弹，但需求仍然偏弱。5月新增人民币贷款较上月多增2000亿，央行4月末降准为商业银行扩大信贷投放提供了支撑，但信贷结构表明企业需求仍然较差：1）票据融资较上月多增近900亿，占多增信贷的一半；2）企业短期贷款从4月的704亿下降至295亿，企业流动资金需求不高。5月居民中长期贷款回升至2000亿以上，与房地产价格和销量回暖同步；企业中长期贷款和上月基本相同，稳增长依然靠基建投资。
表外融资继续萎缩。5月份委托贷款和信托贷款一共新增129亿，较4月份继续回落。委托贷款监管政策实施后，委托贷款增量从1季度的平均1000亿左右大幅下降至4、5月份的300亿左右。
货币政策持续宽松带动M2反弹。5月M2增速较上月回升0.7个百分点至10.8%，细分来看：1）央行使用PSL工具定向给国开行2628亿元，补充基础货币供给；2）非银同业存款较上月多增了约9000亿；3）季中存款回流，居民存款流失减少，企业存款多增（信贷多增带动存款派生，同时未贴现票据增加带来金存款）。
我们认为未来降息降准依然可期，低估值洼地将被填平，第一阶段先看10倍PE。牛市中所有品种都会有表现，国企+基本面预期改善是银行股后期持续上涨的驱动力，接下来可关注银行、南京银行、宁波银行、平安银行，兴业银行，大行中的建行。
风险提示：宏观经济大幅超预期的下滑。
建材行业：水泥价见底，否极一阳生
投资
水泥跌价趋缓，盈利见底，利空出尽，经济复苏预期推动补涨机会。重点推荐龙头公司A股金隅、华新、海螺，H股金隅、海螺、中建材、华润：1）水泥煤炭价差跌至周期底部；2）减产规模扩大；3）需求下滑速度趋缓，地产销量加速回升正逐渐向新开工和投资端传导；4）年初至今板块涨幅落后于大盘及其他周期性行业。
理由
价差预示盈利回落至底部水平，煤炭见底后，水泥还会远吗?年初至今，受需求同比下滑，供需恶化影响，全国水泥价格累计下跌14.7%至266元/吨，尽管煤炭价格也同比下跌，但折算吨水泥煤炭价差已收缩至2012年三季度的底部水平。从历史情况来看，在当前盈利水平下，仅部分具有成本优势的龙头企业仍有利润，在煤炭价格出现见底信号后，水泥价格进一步杀跌的空间较小。
需求现跌幅收窄迹象。5月水泥产量同比下滑5.4%，跌幅较4月收窄1.9个百分点，年内首次出现需求跌幅收窄迹象。随着前期地产政策的放松，5月房地产销售面积同比增速扩大至15%，地产投资增速在4月接近于零的基础上小幅反弹至2.7%，5月新开工尽管仍同比下跌12.8%，但跌幅亦较上个月收窄了2.1个百分点，显示房地产政策松绑后地产销售端率先回暖，并逐渐传导至新开工和投资端，从边际上减少对需求的负面影响。拉动基建仍是需求是否能出现企稳回升的主要动力，地方融资能力的恢复是先决条件，债务臵换将加速实现。
减产行为渐渐增加。华东地区是二季度价格下跌最为激烈，盈利下滑幅度最大的区域，也是近期减产行为首先开始增加的区域，有利于缓解库存压力，减少价格进一步杀跌的可能性。安徽巢湖地区6~8月熟料产能将限产30%，浙江全省6月1日~11日停窑10天，山东熟料线6月15日起停窑1个月。
龙头公司涨幅落后。年初至今A股水泥板块涨幅中位数55%，龙头公司海螺/金隅/华新涨幅20~40%，落后于板块和大盘，存在补涨机会。H股年初至今涨幅中位数13.6%，跑平恒生国企指数，金隅/海螺/中建材涨幅22.6%/11.2%/5.0%，华润下跌7.7%。
盈利预测与估值
当前股价下，A股水泥板块预测市盈率不到20x，低于房地产、建筑装饰、钢铁和机械设备板块，A股海螺/华新/金隅市盈率12x/15x/20x；H股海螺/中建材/华润/金隅为11.6x/6x/7.5x/9.8x。
风险
政策宽松力度不达预期；房地产投资进一步大幅下滑。
商贸零售行业：互联网倒逼实体零售O2O转型
终端需求承压，网购高速增长。2014年社零增速11.9%，创近5年来新低，2015年4月进一步下探至10%，全国百家和50家重点大型零售企业商品零售额增速连续三年放缓。而网络购物同比增长48.7%，其中移动端规模占比已达30%，增速超过200%，未来增长空间依然较大。
实体零售业景气度低位徘徊。受终端需求疲弱、电商竞争分流严峻以及成本刚性增长等因素影响，实体零售行业盈利未见明显改善。百货板块因受成本上行影响，盈利增长受限。超市板块因部分企业加强供应链和品类管理，整体销售增速平稳，盈利有所回升。
互联网倒逼实体零售O2O转型。实体零售业销售困境的根源在于经营模式。
传统零售企业依靠高效的供应链管理和库存周转获得盈利，而电商通过挖掘流量价值和提供平台服务实现盈利增长。互联网技术对实体零售的在于供应链扁平化、价格透明化、品类多元化、交易便捷化。在面对行业生态发生性变化时，传统实体零售的O2O转型变革迫在眉睫。
超市因具备物流仓储和网点优势更受益O2O。物流和仓储对供应链的支撑是电商之间竞争的根本。随着电商业务向三四线城市的下沉拓展，商超凭借密集网点资源与消费者近距离优势，以及最后一公里配送服务，将成为电商线下落地的首选渠道，也为超市迎来了发展契机。
百货企业战略调整将带来机遇。百货企业拥有长期积累的供应商和渠道品牌资源，以及为消费者提供体验式服务的优势，如果企业调整发展战略，由目前的单渠道逐渐转型为全渠道零售，可以避免电商冲击。但现阶段实现全渠道战略难度很大。
投资策略：关注O2O转型探索，互联网重塑渠道价值，企业战略转型获得新机遇，个股推荐永辉超市、步步高、天虹商场。
农林牧渔行业：继续围绕、转型和养殖来布局
继续围绕、转型和养殖来布局
养殖行业：本周猪价上涨至14.74元/公斤，环比上周上涨0.16元/公斤，猪价继续上行趋势。据博亚和讯统计，自4月底以来，自繁自养生猪行业已连续五周实现盈利，且盈利在逐步扩大。一季度出栏量自2012年以来首次同比下滑，供给在显著收缩，积极信号。我们预计下半年在母猪存栏下降、出栏下降、消费恢复等多重因素之下，猪价会加速上涨。白羽肉鸡均价6.71元/供给，较上周下降0.13元/公斤；肉鸡苗均价为0.4元/羽，较上周下降0.12元/羽；
饲料行业：本周育肥猪配合料均价3.27元/公斤，与上周持平；肉鸡配合料均价3.24元/公斤，环比上周下降0.01元/公斤。
种业：种子法草案修改后，将促进对种子市场的监管，主管部门加大，新品种也将得到更严格。转基因育种和行业整合加速对板块构成支撑，继续推荐龙头隆平、登海，并购和转型主题的农发和万向。
动保：市场苗增长将带来量价齐升，推荐天康生物（管理层和公司利益一致+全产业链延伸并扩展+信息化）、中牧股份（预期+疫苗量价齐升+技术和渠道优势）
投资策略：农业板块投资围绕四条主线：1）转型下的大机遇，结合互联网+，推荐冠农、金新农；2）养殖复苏下的投资机会，推荐牧原、圣农；3）和并购预期下的机会，推荐中粮生化、北大荒、中牧、天康、万向、丰乐和新五丰；4）关注天气，史上最严重的厄尔尼诺正在形成，关注南糖、贵糖、西王食品。
半导体行业：2015年5月数据点评
事件：
截止6月11日，半导体公司5月营收已全部公布。2015年5月份，6家半导体企业（台积电、联电、日月光、矽品、联发科、联咏）合计营收1331.8亿新台币，环比下跌2.58%，同比上涨7.34%。
点评：
库存调整尚未结束，期待旺季到来：晶圆代工龙头台积电5月实现营收701.55亿新台币（同比+15.4%，环比-6.9%），2季度业务预测可望顺利达成。5月营收环比下跌主因新台币兑美元汇率走升，库存调整以及苹果为准备下半年新机，开始减少旧机种芯片采购量。台积电6月已开始正式为苹果代工A9应用处理器，公司对3季度展望乐观，4季度增长速度将因为16nm产能全面开出而加快。另一晶圆代工大厂联电业绩表现不俗，虽环比微幅下滑，但创下历史第三高，2季度业绩大概率创历史新高。同时联电看好物联网商机，积极布局，目前已打造Foundry业第一个整合式物联网平台。IC设计大厂联发科2季度面临客户端库存调整，淡季效应明显，5月营收同比下滑20.7%，环比微增1.33%。公司预计上下半年的业绩表现会是4比6，呈现明显的淡旺季效应。封测双雄业绩较好，日月光5月营收为历年同期新高，也为今年单月新高，受惠于系统级封装（SiP）需求旺盛，今年业绩可望逐季走高。
投资：2015年4月全球半导体销售额为276亿美元，同比增长4.8%，连续24个月同比增长。我们认为半导体板块仍将是未来持续的热点，其代表着产品的数字化、智能化、互联化。各环节龙头公司值得坚定持有，且未来随着物联网的兴起，必将需要海量的处理模块、感测器及无线通讯模组，这些都需要通过IC设计公司的创新来实现，因此IC设计环节将最具弹性。目前，我们推荐各环节龙头，包括：长电科技、中芯国际、上海新阳、兴森科技。高度重视IC设计公司，包括：君正、全志科技、中颖电子、士兰微、盈方微、欧比特、中星微。
风险提示：下游需求波动、价格战。
电力行业：电力需求进入旺季，清洁能源风生水起
2015年1-4月电力行业动态概述
发电量：全国增速接近持平，水电增速仍较快；4月份利用小时：全国全部机组低于4年来同期水平；电源工程投资完成额：4月份电源投资环比上升；用电量：第二产业用电量累计增幅-0.8%，第三产业用电量累计增幅7.9%；动力煤价格：在原油价格下振荡走低。
2015年1-4月行业经济数据
电力生产业2015年1－4月份累计利润总额同比增长24.9%；火力发电企业：2015年1－4月累计销售收入同比增长-5.9％，累计利润总额同比增长14.3％；水力发电企业：2015年1－4月累计销售收入同比增长14.6％，累计利润总额同比增长103.6％；核电：累计销售收入同比增长38.6％，累计利润总额同比增长51.8％；风电：累计销售收入同比增长13.1％，累计利润总额同比增长38.1％。
投资
未来十二个月内，维持对电力行业“增持”评级
进入2015年第二季度，梯级水电站高水位调节库容将在枯水期末期加快，发电量预期将大幅增长，推动业绩高成长。
我们预计2015年第二、三季度中国气候将有望恢复正常，带动正常的电力消费，因此电力行业的业绩高增长将延续到2015年第三季度。
重点关注：川投能源（600674）、长江电力（600900）等风险提示
1、宏观面趋紧，利率飙升导致的系统性风险；2、相关行业发展政策推出缓于预期；
3、在建电站投资金额大幅超支、工期延长；投产水电站来水波动较大。
环保行业：税征求意见稿点评 监测率先受益
6月10日，国务院法制办发布了《税法（征求意见稿）》。
点评如下：
投资要点
税额起步标准接轨排污费：环保税的征税对象分为大气污染物、水污染物、固体废物和噪声等4类，的税额标准与现行排污费的征收标准基本一致。
各地调控空间大，超标排放税率加倍。省级人民可以统筹考虑本地区承载能力、污染排放现状和经济社会生态发展目标要求，在的税额标准上适当上浮应税污染物的适用税额，并报国务院备案。对超标、超总量排放污染物的，加倍征收环保税。对依照税法征收环保税的，不再征收排污费。省级人民可以根据本地区污染物减排的特殊需要，增加同一排放口征收环保税的应税污染类数。
上调空间大，期待税率调节手段不断增强：尽管2014年排污费征收标准已经翻番，但相比较每污染当量治理成本，仍有较大差距。以废物污染物为例，排污费不低于每污染当量1.2元，而治理成本为每污染当量3元以上。一方面，税出台较排污费更具强制性，另一方面，税出台后，可以通过税率手段，依据不同的污染排放量来调节排污企业的支出成本，为后续监管力度的提升提供有力支撑。
监测率先受益：完善、高效、精准的监测网络是税有效征收、发挥税收对污染物排放调节作用的前提，税的征收、排污权交易的推行都将促进监管领域的系统化、智能化解决方案诞生，关注雪迪龙、聚光科技。
近期观点：环保行业正在出现的重要变化有四点，一是社会共治、质量改善目标导向将使得基于互联网框架下的监测行业将面临前所未有的发展良机，第三方检测的兴起成为必然。二是行业的市场化步伐将会加快，企业、地方将更注重治理结果而非投资成本，具备技术、运营经验的企业将更有优势。三是未来的治理需求将从点源转向面源，从一次污染防治二次污染防治，从单个污染物控制多污染物协同控制。环保的需求将是全方位的，催生出市政、工业、生态修复、河道治理、景观建设等一体化打包解决能力的服务商。四是面向人体健康的产业将逐渐兴起。细分行业上，关注重金属、VOCs监测、污泥、黑臭水体治理、危废、土壤修复。在压力长期存在的情况下，2C领域的服务产品需求将不断，市场空间巨大。重点关注南方泵业、高能、雪迪龙。
交通运输行业：跨境政策再提速，配套物流静待爆发
强调出口来自外贸压力，利好外运敦豪和EMS：：更为强调对跨境电商出口的指导，包括零售出口退税、拓展营销、培育品牌等，而这种倾向主要来国出口增速滑坡所带来的压力，文中的零售出口（即出口B2C）退税是关键点，若政策能在国内推广，未来将有更多的商品从B2B大出口运输为B2C碎片化的快递，交运板块中外运发展旗下的外运敦豪和中国邮政旗下的EMS将直接获益，而阿里巴巴旗下的速卖通则是最受益的平台。
强调“合”并非跨境进口，而是试点阶段的部分问题尚未解决：文中有“合理增加消费品进口”的描述，我们认为并不是说对跨境进口持保守态度，而是由我国跨境进口（特别是B2C进口）的现况所决定的，包括试点阶段的监管缺位、跨境B2C进口强调“合理”数量等因素，而且强调增加跨境电商出口的同时也需要放开跨境进口，否则无法保障双边商贸往来的公平，这是国际惯例。
强调掌控关键环节，国内平台和物流企业迎来长期利好：会议鼓励扶持国内的电商平台、银行、外贸物流公司，同时强调产业和金融的结合，营造跨境产业链平台、商家、物流、资金的综合生态圈，目的是推动型经济发展升级、打造新的经济增长点，而也会积极推动产业的“软件配套”。我们认为加速推动产业发展的意图已非常明显，产业链中的平台、物流、金融等企业的业务量有望迎来爆发性增长。
投资：跨境电商是全球商品交易的大趋势，随着国内政策面的快速落地，预计未来2年跨境电商市场增速有望接近40%，物流行业中拥有清关、仓储等核心资源的标的将迎来中长期利好，推荐外运发展、华贸物流和新宁物流。
风险提示：跨境相关政策推进速度低于预期。
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