证券行业专题报告：从统计角度研究震荡市中券商买点

　　为什么从统计量化角度去研究券商股?对于证券行业的研究,我们通常会考虑到业务、业绩、监管、市场情绪以及短期事件等诸多方面的影响因素,从而对股价趋势进行判断。而券商股具有一定的特殊性,其中最明显的就是其同质性较强,券商业务主要包括经纪、投行、自营、资管、利息收入等,都会面对相同的市场和监管政策,因此其涨跌往往也具有较强的一致性,个股想走出行情相对存在一定难度,从对券商指数进行判断再落实在个股上是具有可操作性的。正是由于券商股具有较强的一致性以及长期震荡市的特点,我们从另一个新的视角,从统计及量化的角度去研究在长期的震荡市中,券商股的涨跌到底受哪些可量化因素的影响,同时从09年以来的历史数据中研究其涨跌的相关数据,为未来判断券商买点和涨跌趋势提供参考。本报告主要去研究券商股涨跌的影响因素、从超跌及PB估值的角度去看买入时机以及2017年以来券商月报超预期的短期获利机会。

　　中短期内PB估值修复的机会:当券商指数的PB值处于相对低位时,未来60个交易日内有机会获得估值提升,其中更大概率的是集中在20个交易日以上同时不超过50个交易日,尤其在40个交易日左右往往能有较大的概率获得估值的提升,同时获取绝对收益;且选取四分位的区间越长获取超额收益的概率越大。当券商指数的PB值相对较低时,短期内(如10个交易日以内)PB估值往往会大概率的继续下降,而中长期(55个交易日到60个交易日)估值继续下降的概率往往可能较高。而龙头券商往往会有更大的概率获得估值修复,且修复的力度也强于行业水平。

　　券商指数超跌的机会:超跌券商股是具有较大收益机会的,同时券商股涨跌具有一定的趋势性,超跌的幅度越大往往在短期内依然可能延续下跌的趋势,同时需要更长的周期才能获得增长。我们从统计数据可以看出,如果短期内跌幅更大,往往在之后短期内平均涨跌为负值的范围会更大;而如果跌幅超过20%其未来上涨趋势整体并不如跌幅为15%的情况,同样反映了券商涨跌的趋势性。

　　超跌低估值券商股存在更大的机会:如果我们将二、三部分综合起来考虑,即假设在一段时间内券商指数已经下跌超过15%,同时行业的PB值小于其四分位数,以这两个条件作为参考,结果会更加显著,甚至在满足以上条件的一段区间内在样本数量超过50个的前提下,一段时间内指数上涨的概率基本超过80%。

　　券商指数涨跌的影响因素:业绩往往是指数涨跌的考虑因素,2017年以前经纪业务是券商最主要的收入来源,2017年及以后自营成为行业最主要收入来源。我们选取交易量、沪深300和中债综合指数,并分别将三者与券商指数进行OLS回归,总体上来看益指数上行、成交额更加活跃时,券商指数还是有上行的动力,不过整体解释力度相对有限。

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