板塊透視：人幣升值 利好中資航企國際業務

　　內地航空股本周表現值得肯定，三大航企中國國航(0753)、南方航空(1055)及東方航空(0670)股價分別累升9.07%、11.26%及8.87%，跑贏國企指數升幅4.13%。市場預計三大航企2017年全年業績按年增速分別可達40%、36%及54%。

　　繼續跟各位探討內地民航業供給側及票價市場化之相互作用，未來3-5年行業景氣度有望持續上行。去年三大航企國內運力(ASK)供應較上年收緊，助力供需增速差改善，令客座率和單位收益得以齊升。去年12月營運數據顯示三大航企客座率繼續上行，供需增速差值(RPK-ASK)分別為1.2、2.6及0.8個百分點，其中以南航表現最優。麥格理研究報告便預計，今年國內航線供應擴張速度將進一步由10%放緩至8%。

　　至於票價新規將實行每個航季(大概6個月)漸進式加價，上限不超過10%，實施後市場化航線數量將達到1,030條，佔目前總體運力(ASKs)約62%，重點利好北上廣深互飛航線，涉及一、二線城市樞紐逾20個。據摩根士史利報告估計，2018/19年國內航線收益率有望提升，市場亦預計提價動作未來可持續至少3年。

　　筆者認為，三大航企中，以首都為主的中國國航受益較顯著，因其公商務客源充足，同時票價度較低，目前運力投放情況亦相對謹慎，加上票價新規將涉及公司多條優質航線(京滬、京廣等)，未來經濟艙價格逐步上調具備持續性。

　　除了上述兩點，油價及人民幣升值是近期影響航空股的兩大要素。航油成本佔總運營成本約四成，去年前三季度國航和東航航油成本升近四成。據國航測算，航油價格每變動10%，影響全年成本近27億元人民幣。油價自去年年底至今累升一成，目前國內航空煤油綜合採購成本逼近每噸5,000元人民幣(約對應ICE布油70美元/桶），或將觸發規定的票價外收取燃油附加聯動機制。

　　另外，人民幣升值亦利好春節國人出行量超預期及改善三大航企國際業務表現。以國航為例，去年前三季度人民幣升值4.5%，令其實現匯兌收益約22.09億元，財務費用按年降幅亦為三大航企中最佳。據公司去年中報披露，人民幣兌美元波動1%，將影響淨利潤2.91億元。而人民幣兌美元中間價本周曾升破6.40關口，為近三年來首次，離岸價較去年初累升超過8個百分點，相信三大航企匯兌收益仍有上行空間。

　　去年10月份至今，航空股已進行了一輪估值修復，目前處於近5年來平均估值水平附近，在供需邊際改善及票價市場化趨勢下，預期航空股盈利將持續增長。筆者認為，今年航空股將會是一個不錯的投資選擇。需要留意的投資風險包括：航班總量控制放鬆、提價航線客座率下滑(有價無市)、高鐵提速、油價及匯率波動、恐襲事件及地緣性風險等。(筆者為證監會持牌人士，無持有上述股份權益)