宁德时代千亿估值冲刺创业板第一股 A股有哪些受益股？

　　宁德时代(CATL)11月10日发布招股说明书，公司拟发行不超过约2.17亿股，占发行后总股本比例不低于10.00%，募集131.2亿元，由此推算公司目前估值超过1300亿元，是当之无愧的“锂电第一股”。

　　过去A股融资项目中，100亿以上规模的主要为金融机构或国有企业，因此此次融资金额也有望成为非国有企业中最大规模IPO融资案例。

　　根据宁德时代披露的招股说明书，本次募集的131亿资金中，有89.2亿元用于建设宁德时代湖西锂离子动力电池生产项目。该项目将建成24条生产线GWh动力电池产品。建设周期36个月，分三期逐步达产，每年建设8Gwh，预期带来年205.8亿元营收。

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　　另外42亿元用于宁德时代动力及储能电池研发项目。该项目的研发方向主要有新能源乘用车动力电池、新能源商用车动力电池、储能电池、下一代电池等。其中设备投资10亿元，包括检测设备0.9亿、电芯及模组生产工艺研发设备7亿等。

　　2011年，宁德时代(CATL)脱离于ATL，经过多次股权整合目前为纯中资民营公司。公司在2013年收购邦普69%的股权；2015年变更为股份公司，瑞庭投资(曾毓群)持股50%，黄世霖持股25%，宁波联合持股15%，李平持股10%。

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　　目前，公司董事长曾毓群持股29.23%，李平持股5.73%，两人为一致行动人，合计持有公司发行前股本总额的34.95%，对应发行后约31.46%，为公司实际控制人。从公司股权结构看，经过多次增资发展后，通过六个平台实施了员工持股计划，主要高管和核心基本已经持股分享公司发展红利。

　　例如，公司董事长曾毓群为中科院物理研究所博士，具有极强的研发能力。1999年，曾毓群在广东东莞创立ATL，解决聚合物锂电池的电池鼓包问题并将其产业化；2004年带领ATL进入苹果供应链；2006年ATL在东莞设立分公司东莞新能源；2008年成立宁德新能源；2009年成立普莱德。另外，公司大股东黄世霖则曾任宁德新能源研发总监，普莱德董事。

　　可以看到，公司核心管理层与技术人员均有深厚的技术背景与锂电行业积淀。在此良好的研发背景下，公司目前共拥有研发技术人员3628名，占员工总数20.10%，同时拥有2 名国家千人计划专家和6 名福建省百人计划及创新人才，带动和促进整体科研水平的提升。

　　此外，宁德时代在研发投入方面持续发力，整体研发投入占比高，2017年H1已经突破10%，在同行中处于较高水平，研发费用占主营业务的比例随着整体体量的增大反而不断提升。

　　与行业内其他公司相比，从研发费用的绝对金额看，2016年国轩高科3.3亿、坚瑞沃能1.7亿、亿纬锂能1.2亿、以汽车零部件为主的成飞集成整体研发费用仅1.1亿元，而宁德公司超过10.8亿元，处于行业绝对优势地位。可见公司并没有因为处于行业领先而放松追求，继续加大技术开发力度。

　　宁德时代的发展史可以说是中国新能源汽车成长史，也是该产业实现国际化配套的奋斗史。目前公司主要业务包含动力电池系统、储能系统及锂电材料系统，其中动力电池系统为公司的中流砥柱。

　　公司是当前中国第二(2017年新统计装机量第一)，全球第三大动力锂电及系统的供应商，2015、2016年销量分别为2.19GWh与6.80GWh。公司是唯一确定能参与全球竞争的中国动力电池企业，也是国内唯一能给外资品牌乘用车配套的动力电池企业。2013年公司收购广东邦普进入锂电回收产业，彰显了公司战略上的深远布局。

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　　广东邦普主要业务为将废旧锂离子电池中的镍钴锰锂等有价金属通过加工、提纯、合成等工艺，生产出锂离子电池材料三元前驱体(镍钴锰氢氧化物)等，使镍钴锰锂资源在电池产业中实现循环利用。目前，广东邦普已成为全国领先的锂电池材料三元前驱体的供应商。收购广州邦普后，公司打通锂电池生产制造-回收利用的闭环，整体实力和抗风险能力得到明显提升。

　　作为锂电龙头，宁德时代的业绩增速十分惊人。根据本次公司招股说明书，宁德时代2015-2017H1的营收分别为56.6亿元，146.3亿元，61亿元。

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　　兴业证券表示，宁德时代的业绩有明显的年度周期性，三四季度的营收占比占全年比例达70%-80%。这是由于下游新能源汽车的销量整体趋势所导致。2017H1的营收已经达到2016年全年的近40%，借力下半年的传统高业绩发展期，公司2017年总营收有望超过166亿元。

　　需要强调的是，宁德时代毛利率在业内领先。根据公司披露信息，2015-2017H1年的主营毛利率为38.72%、44.05%、36.56%。其中，动力锂电的毛利率达42%、45%、37%，高于业内平均水平30.36%、34.32%、29.35.

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　　虽然动力电池价格快速下降，但公司依然维持较好毛利率。2015-2017H1的下降幅度分别为21.1%、9.6%和26.2%。2017年由于补贴标准调整，动力电池价格下降幅度最为明显，但是公司毛利率依然维持在37.1%的较好水平。

　　从公司客户结构看，宁德时代下游客户结构优化明显。当前公司前五客户涵盖乘用车、客车与专用车，营收排名前五位为：吉利、普莱德、宇通、中车、东风.

　　具体来看，客车方面，公司为客车龙头宇通、中车时代、金龙汽车的重要供应商，并且已经进入宝马、大众等国际一流整车企业的供应体系；乘用车方面，公司为吉利集团与北汽新能源的主要供应商，同时与上汽合资成立时代上汽全面供应上汽未来新能源乘用车，其他客户还包括福汽、东风、长安、宝马、大众、蔚来等；专用车方面，公司为专用车销量绝对龙头东风汽车的主要供应商。

　　可以看到，公司实现了新能源车各车类下游巨头的深度绑定。此外，前五位客户营收占比60%左右，相比16年的80%左右趋于分散，而且乘用车的占比逐渐提高。这表明公司动力电池客户数量和质量不断提升，领先优势明显。

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　　另外，公司的上游客户则较为分散。公司采购策略灵活，对于单一供应商依赖程度低，提升供应链稳定性，五大供应商中仅先导智能与科达利长驻，17年上半年第一位为先导智能，占比5.4%；第二位则是嘉能可.

　　具体来看，先导智能主要为公司提供生产设备，其供应商占比逐年扩大，2017H1先导智能设备采购额已超过2016年的全年水平，这也从侧面体现了公司扩产步伐的加快。

　　科达利为锂电池结构件供应商，在公司的供应体系中相对较为稳定，2015与2016年均位居首位，2017H1位列第三。由于其主要为锂电池主要构成，因此2017H1中位次下滑并不表示其在供应体系中的重要性降低，其仍为锂电原料中的中国最大供应商。

　　另外，新晋的第二大供应商嘉可能源自2016年10月公司与嘉可能签订的4年长期钴产品供应协议。同时，2017年7月，嘉可能-CATL-大众签订三方协议，嘉可能将向公司提供2万吨钴产品，同时公司将有望成为大众新能源车的电池供应商，切入国际知名车企新能源车供应链，进一步提升公司品牌效应与认可度。

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　　兴业证券分析指出，宁德时代市场份额逐年提升，2016年市占率22.5%，位居亚军；2017年1-8月装机占比已达28.21%，超越比亚迪成为全国之首。公司2017预期产能16GWh。公司此次募投扩产24GWh，预期2018-2020每年度贡献8GWh产能。2020年目标50GWh，将成为全球最大的动力锂电供应商。公司产销率高，2015-2017H1产能利用率均过90%，2015、2016年接近满产满销。当前扩产迅速产能将进一步打破。整体动力锂电结构性产能过剩，公司扩产将出清行业落后产能进一步提高市场份额。

　　本次募投项目之一为宁德时代湖西锂离子动力电池生产项目，拟投资98.6亿元，将建成24 条生产线GWh动力电池产品。

　　海通证券表示，值得重点关注的是公司开始大幅增加模组Pack生产线设备投资，外加电芯产线亿元，对应单位Gwh的投资额前段生产设备1.4亿/Gwh，后段0.9亿/Gwh，Pack及检测设备0.5亿/Gwh，重点关注星云股份(Pack自动化生产、检测设备、电芯后段设备)、先导智能(卷绕)、璞泰来(涂布)等。

　　新能源汽车之前选股更多是光伏+电子的逻辑，未来将会是汽车+苹果产业链的逻辑；供应链之间差异将越来越大，个股属性逐渐突出；国际最优的供应链为特斯拉，而国内最优的供应链为CATL.

　　前期福建省发布新能源汽车产业规划，CATL为福建新能源汽车产业支柱企业，17年产能18Gwh，预计产值200亿，规划20年产值70Gwh，产值540亿。若CATL 20年50Gwh的销量将带动正负极、电解液、隔膜需求量分别为8.5万吨、5万吨、6万吨、9亿平。

　　海通证券表示，关注隔膜供应商创新股份、长园集团，正极前企业格林美，电解液企业材料，负极企业璞泰来、杉杉股份.

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