积极布局新业务，业务结构优化：公司旗下有3 家全资子公司、 3 家孙公司、4 家证券分公司以及58 家证券营业部。业务结构改善明显，经纪业务收入占比由2011 年的67.51%下滑至2014 年前3 个季度的的40.05%。同时另类投资、信用业务以及资管业务占比逐步提升。
盈利指标位于行业前列： 2014 年公司ROE 在23 家上市券商中排名第4，ROA 排名第12，销售净利率排名第7，管理费率倒数第7。
投资：除了独具上述亮点之外，公司所处的证券行业处于上升周期，今年的牛市行情也将带来公司整体业绩的提升。预计2015 年公司营业收入62.36 亿元，同比增长140.0%；净利润26.19 亿元，同比增长151.7%。
公司目前股价对应2015 年、2016 年的PE 分别为38.2 倍、35.3 倍，PB分别为6.6 倍、5.7 倍。首次覆盖，给予“推荐”投资评级。
风险提示：股市下调的系统性风险，公司业绩不及预期风险。
长江证券-新理益集团入主长江证券点评：新股东，新气象
事件：长江证券于2015 年4 月28 日接到第一大股东青岛海尔（26.98 停牌，咨询）投资发展有限公司通知，海尔投资于2015 年4 月28 日与新理益集团有限公司签署了《长江证券股份转让协议》，海尔投资拟通过协议转让其持有的公司无限售流通股697，888，108 股（占公司总股本4，742，467，678股的14.72%）。本次权益变动完成后，新理益集团成为公司第一大股东。我们认为，新股东引入后，长江证券有望通过融资、集团资源整合以及互联网等多种方式做大做强。
长江证券未来可能通过多种渠道扩大资本规模。年报中提到未来三年内实施股权融资和债权融资的初步设想和安排，未来资金到位后，融资融券、股票质押、资本投资等业务的高增长可期。
新理益集团控制的金融平台迅速做大，长江证券有望充分受益于集团资源整合。新理益集团实际控人刘益谦通过控股天贸集团间接控股国华人寿，目前入驻长江证券后，金融平台进一步扩大，未来集团内部资源协同效果进一步。
经纪业务有望通过互联网战略提升份额。长江证券2014 年股基市场份额为1.7 %，基本与上年持平，目前公司大力推进经纪业务和服务创新，积极尝试零售客户线上线下协同营销服务和跨界营销新模式，未来互联网证券方面可能会有新的布局，有助于份额的提升。
投资：买入-A 投资评级，6 个月目标价25 元。我们预计公司2015 年-2016 年的收入增速分别为82%、28%，净利润增速分别为94%、31%，成长性突出；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25 元
风险提示：交易量大幅萎缩；佣金费率大幅下降。
兴业证券：基本面不错，但估值明显偏高
积极多渠道融资，融资类业务优势有望延续。
股票质押、融资融券等高增长的融资类业务一直是公司最大的亮点。2015年3月公司发行25亿元次级债并拟配股募资150亿元，我们认为这将显著增强公司资本实力。2014年末公司杠杆率3.53x，增速在同类公司领先。考虑到2014年公司两融、股票质押规模同比分别+228%和+231%，增速均高于行业，同时公司目前仍积极扩张资产负债表，我们预计公司融资类业务未来仍将持续高增长，继续保持在同类公司中的领先水平。
自营表现优异，盈利向上弹性大。
公司自营表现一直较优异，2014年总投资收益率和综合投资收益率分别达12.2%和13.4%，投资收益增长成为公司2014年业绩增速高于行业的主要原因。考虑到公司经纪份额保持稳定、投行并购业务表现突出、投资能力较强，市场情绪显著高涨下我们预期公司盈利向上弹性较大。
基于行业假设调整及月度财务数据，上调2015-17年盈利预测。
我们预计1）2015年市场显著好于原先预期，2）公司资产负债表快速扩张中，融资类业务有望持续高增长，我们上调2015-17年EPS预测至0.61/0.78/0.92元，上调幅度分别31%、37%和42%。
估值：偏高，维持“卖出”评级。
基于分部估值法，我们将目标价上调至15.95元，上调24%，对应2015EP/B4.75x。尽管我们的盈利预测中已考虑到融资类业务收入高增长、日均成交额维持高位、IPO加快等乐观预期，但公司目前股价对应2015EP/B5.3x，明显高于可比公司。我们认为公司估值偏高，维持“卖出”评级。
太平洋：经纪、自营高增长，资本中介业务潜力巨大
1.事件。
公司发布了2015 年一季度报告。
2.我们的分析与判断。
1） 业绩表现超市场预期，杠杆稳增、费用管控极其出色。
2015Q1，公司实现营业收入5.79 亿元（yoy+219.7%）；归母净利润2.75 亿元（yoy+345.1%）；基本EPS0.078 元（yoy+110.8%），ROE 达到4.21%（yoy+1.42ppt），表现超市场预期。报告期内，公司开始稳步增加杠杆率：截止2015Q1 末，公司总资产杠杆率达2.87 倍，主动杠杆率达2.00 倍，依然拥有充裕空间。此外，公司费用管控极其出色，报告期内管理费用率降低至29.8%（yoy-21.0ppt）。
2）经纪、自营贡献提升，利息净收入爆发式增长。
经纪业务：一季度净收入达到1.89 亿元（yoy+201.0%），主要原因是受益于市场交易度的大幅提升，而市场份额则基本保持在和去年全年水平持平的0.22%。此外，由于公司经纪业务相对集中布局在经济不发达的云南省，因此一季度可比口径佣金率依然维持在0.10%左右的高位。
投行业务：一季度净收入0.08 亿元（yoy-25.1%），报告期内投行业务同比下滑主要归因于一季度公司承销业务尚无收获。但公司投行业务占比极小，对业绩影响微乎其微。
资管业务：一季度净收入0.20 亿元（yoy+55.2%），增长稳定。
自营业务：一季度投资收益（剔除联/合营企业后的投资收益+公允价值）达2.67 亿元（yoy+223.4%），年化投资收益率高达约34.7%。
资本中介型业务：一季度期末两融业务规模达35.4 亿元，买入返售金融资产规模达36.0 亿元，较年初分别增长56.8%和2.1%；由此，公司一季度利息净收入达到0.95 亿元（yoy+634.3%），成为公司同比收入增速最快的业务条线。
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