中航证券：不要忽视政策优化对股市的作用力量

　　股市在运行过程中会受到多个变量的影响，如经济增长、企业利润、货币政策、汇率、资金、市场情绪等。但我们认为，不要忽视政策优化对股市的作用力量，因为监管部门政策本身就是股票市场正常运行的内在逻辑的重要组成部分。这里所强调的重视政策对股市的作用力量，不等同于利用对市场进行简单的干预，而是在市场出现剧烈波动时，政策的再次优化将使得市场能够重新回归。

　　受雄安新区等因素的提振，大盘在4月初表现强劲，甚至在4月7日达到3295点，创下2017年新高。可是在之后则出现了较大幅度的调整，4月中旬失守3200点，5月初失守3100点。截止目前股市仍然处于一个震荡的走势之中，市场中的悲观情绪明显。我们认为，由于政策力量的存在，如最近出台的减持新规，逐步改进、渐趋合理的政策将使股市从偏离的状态逐步被纠正，因此过于悲观或过于乐观都是不必要的。

　　发达资本市场都经历过由幼稚投机到成熟投资的发展过程，美国作为世界金融影响力最大的国家，其政策对于市场的作用力在其证券发展史上扮演了无可替代的作用。通过对美国股票市场历史进行梳理和观察，我们发现在华尔街两百多年的发展史中，因非投资决策引起的异常波动也非常频繁，而及时出台的政策则发挥了重要的纠偏作用。

　　美国股市历史上，1800年之后共计发生了约14次崩盘，在监管缺失的年代常常某件突发性事件便足以导致市场恐慌。例如，1929年大萧条前的美国资本市场由于缺乏监管，投机严重，政策的力量没有得到充分发挥，股票市场仅在1900年-1930年期间就发生了5次股市大崩盘。例如1901年，由于哈里曼与J.P．摩根争夺北太平洋铁的控制权而引发的市场恐慌，道琼斯指数在6月份达到78.26高点之后，市场期待突破80点，然而却在事件发生之后的下半年大跌近20%，并且整个事件引发的市场动荡在1903年之后才逐步恢复。同样由公司事件引发的市场恐慌在6年后再次发生，1907年海因兹联合铜业失败，市场走势再度失调，4个月跌幅约34%。之后，由于一战的原因，又发生了两次股市崩盘。最后，1929年美国股市发生了历史上最著名、影响最大的“黑色星期二”。

　　通过梳理这一时期股市恐慌发生的诱因，我们发现，在缺乏政策监管的市场中，某个上市公司的经营风险、信用风险往往被放大，通过某个突发性事件，上市公司的风险便迅速传导至投资者。投资者没有得到来自政策的有效，因而信心资金大规模出逃，引发市场剧烈波动。虽然市场频繁受到和投机行为的干扰，但在1913年美联储成立之前，美国并没有采取积极的行动来改变美国股市的不规范行为，其影响仅局限于呼吁交易者的自律行为。直到美联储的正式成立，才标志着真正开始利用政策对股票市场进行监管和引导。

　　1914年至1918年的一战虽然在爆发和美国参战时对股市造成了较大幅度的波动，但美国通过一战一跃成为世界最大的债权国，不仅刺激了经济发展，股市也似乎进入了一个牛市。这一时期，券商为了吸引游资，大规模地聘用股票推销员，美国进入全民炒股的时代。从1928年开始，美国股市上涨进入疯狂，市场风险被选择性遗忘，而政策监管力度的缺乏进一步了这种非。当时的市场中由于存在大量以股票质押为基础的信用交易，信心缺乏导致金追加，而缺乏金来源的投资者只能选择抛售股票。终于，1929年10月29日的“黑色星期二”，投资者信心崩溃，所有股票被不计成本地抛售，道指单日暴跌88个点，并持续下挫。上市公司估值受到严重损害，仅10月29日至11月13日期间，就有约300亿美元的财富蒸发。由股市崩溃为开端，美国进入了长达10年的大萧条时期。

　　股市的崩溃了如果对金融业缺乏有效监管，将导致市场混乱和投资者信心缺乏的严重问题。对此，从1933年开始，罗斯福针对证券监管体制进行了有效，搭建了新的监管构架，但之后的数十年内美国股市才慢慢开始恢复元气。

　　美国证券发展史中，常常与1929年股灾相提并论的便是1987年股灾，但由于经过几十年监管政策的不断完善，市场和投资者对于剧烈波动之后的政策再完善的预期加强，信心更加容易被重树。因此，美国两次股市崩盘所引发的后果和持续时间有明显区别，这进一步凸显了更加完善的监管政策对稳定市场预期的重要性。

　　在1987年10月19日当天，道指重挫508.32点，下跌22.6%，创下史上单日最大跌幅，标普500暴跌20.5%，整个美国股市下跌超过20%。美国股市的崩盘很快波及到了世界其他股票市场，伦敦、东京、等都受到猛烈冲击，股民再度产生巨大恐慌，这一天也被称为“黑色星期一”。

　　然而，吸取了1929年股灾的教训，美国和监管机构采取了迅速行动，美联储在10月20日即发表声明，“为履行中央银行职能，联储今天正式宣布，已准备就绪为支撑经济和金融体系提供流动性”。美国总统里根也马上表示，“股市崩盘与美国健康的经济是不相称的，美国经济非常稳定”。美联储和总统的声明在第一时间内给予了投资者对于政策修正的预期，首先起到了稳定的效果，紧接着通过降息、续贷、公司回购、熔断等手段，市场的恐慌情绪很快被缓解，短时间内便进入了一个震荡上升的阶段，并且在仅仅两年之后就重回1987年高点，之后便在2400点之上牢牢站稳，直接带出了一轮长达约13年的慢牛。因此，充分认识政策修正的预期对于稳定市场以及提振投资者信心的积极作用非常必要，而这之后政策的再次优化将能够使突然发生的波动在较短时间内迅速趋缓，使股灾带来的负面影响持续时间缩短。

　　美国两次股灾爆发很重要的诱因便是市场中的非，而这种非不仅存在于个人投资者当中，也存在于专业的机构投资者当中。美国股灾爆发证明市场并不是有效中的“完全”，不管是个人投资者还是机构投资者都会因为自身注意力的和信息处理能力的不足而做出非的投资决策。事实上，市场中常常着盲目和，尤其是当大量的投资者股市将会持续走高或者持续下跌时，会更加主动地去寻求和相信支持自身观点的、机构发布的信息。美国股市经历过非投资的阶段，出现了多次“跌宕起伏”的行情，可是经过多年的积累和发展，美国市场最终趋于成熟和更加，而其中政策对市场的作用力量也经历了由弱到强的过程。美国监管部门及时出台的政策发挥了重要的稳定市场作用。

　　我国股市的成长径具有很强的独特性，由于市场的非，出现了多次“大起大落”的异常波动行情，这与目前我国股市所处发展阶段密不可分，即个人投资者数量庞大，机构投资者规模仍然有限，并且还呈现出机构投资者散户化的状态。而每次市场非下跌时，投资者对于政策的又变得愈发强烈，即投资者对监管部门“救市”政策的，最终促使市场回归。对于仅仅经历了二十多年发展的我国股市来说，从非投资到投资需要经历必要的成长过程，不可能一蹴而就。监管部门需要积极完善市场正常运行的监管框架，重视政策优化对市场的作用力量，从而促进股市稳定运行和健康成长。

　　目前，很多机构和分析师对市场策略的研究往往将整个注意力聚焦于经济基本面的分析，或忽略了对监管部门政策修正预期的深入研究，或低估了政策修正对市场的作用力，这就容易导致其对股市走势的判断和实际情况产生误差。因而，如何将政策因素进行量化并纳入策略研究体系也为证券市场研究机构判断股市走势提供了新的思，不要忽视政策优化对股市的作用力量。

　　梦见河水上涨本文由来源于财鼎国际(www.hengpunai.cn)