利尔化学千股千评：业绩符合预期农化大平台持续发力

　　黄菊 内幕

　　事件：公司发布2018年半年报，报告期内实现营业收入18.2亿元，同比增长49.5%;实现归母净利润2.6亿元，同比增长74.5%。同时公司预计18年Q1-Q3将实现归母净利润3.2-3.9亿元，同比增长40-70%。

　　草铵膦业务持续放量，原药稳定供应能力突出。主要产品市场需求良好，草铵膦原药等产品生产运行正常公司业绩较快速度增长。报告期内，公司农药原药业务12.3亿元，同比增长44.4%，毛利率比上年增加3.27个百分点;农药制剂及其他业务实现营业收入5.1亿元，同比增长49.7%，毛利率比上年增加9.69个百分点。此外，与去年同期相比，公司的合并报表范围多出了比德生化，18H1比德生化实现营业收入和净利润分别为1.67亿元和878.7万元。从费用角度来看，公司期间费用率同比上升1.23个百分点。但因汇率波动，报告期内公司实现汇兑收益746.9万元。

　　明星品种草铵膦需求逐年提升，利尔全球竞争优势突出。国内百草枯禁用为草铵膦提供了巨大替代空间。随着草甘膦抗性杂草问题日趋严重，草甘膦与草铵膦复配将成为有效解决方案之一，将打开草铵膦的市场空间。耐草铵膦的单抗和双抗转基因作物日益普及，将为草铵膦行业长期向好提供有力支持，作为优秀的广谱除草剂，我们认为草铵膦很可能会复制草甘膦的成功历史。自2016年底起，草铵膦市场供需缺口持续扩大，单吨价格从11.7万元连续上涨至最高21万元左右，目前价格略有回调，但市场需求量仍在不断增加。利尔化学具备完善的三废处理设备，环保高压下保持全行业最高的满负荷生产，绵阳草铵膦产能在技改下跃升至8400吨/年，广安1万吨新增产能也在建设之中。公司已经成为全球草铵膦龙头企业，广安新工艺投产后将拥有全行业最低成本，竞争优势突出。随着广安草铵膦装置的投产，公司未来发展值得期待。

　　积极打造低毒高效农化大平台。公司积极打造低毒高效农化大平台，除草铵膦外，公司储备多个具备广阔市场空间的农化品种，包括丙炔氟草胺、氟环唑、三氯吡氧乙酸酯、氯氟吡氧乙酸酯、敌草快、炔草酯等。1000吨/年丙炔氟草胺、1000吨/年氟环唑项目工程建设在按计划有序实施中，其中丙炔氟草胺项目有望年内建成投产。此外，公司完成了比德生化45%股权的收购，新增了公司生产的布局，江苏快达10000吨/年制剂搬迁项目也投入生产，经营业绩逐步提升，发展势头良好。我们认为随着公司产品品类与产能的提升，高以及制剂业务的发展，效低毒农化大平台将逐渐构建，公司成长性突出。

　　盈利预测与投资。调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为1.17元、1.56元、1.75元，对应PE分别为16倍、12倍和11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：草铵膦价格大幅下跌的风险、在建工程建设不及预期的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。

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