国泰君安证券()：中国水务研究报告

　　谭凯的妻子

　　截至2017年，中国的人口占全球人口近20%，但淡水资源却只有全球淡水资源的6%，人均水资源量仅为世界平均水平的1/4。另外，在这6%的淡水资源当中，仅有三分之一能作为生活用水使用。与此同时，随着中国的发展不断加快，人们的消费水平不断提高，对水的需求将持续增加。在供应紧张但需求持续增加下，中国水价将面对长期上升的压力。由于生活用水为民生必需品，一直对水价严控。但自发改委及住建部于2013年12月31日印发以来，全国设市城市已基本实行居民阶梯水价制度，生活用水的平均水价获得一定程度的提高。在今年6月21日，发改委更发布，明确指出要完善城镇供水价格形成机制，建立动态调价机制，明确居民非居民和特种行业用水调价的原则和目标，强调逐步将居民用水价格调整至不低于成本水平，非居民用水价格调整至补偿成本并合理盈利水平。由于现时中国平均水价只有世界平均水价的三分之一，调整空间巨大，我们认为该意见的出台将加快平均水价的上调，对拥有庞大供水网络的公司有利。中国水务(00855HK)为中国一个大型的一体化供水业务运营商，现时在中国50多个城市独家提供规模化供水业务，为国内供水行业首批开展公私合营模式(PPP)的企业。其主要透过转让-拥有-运营（TOO）的业务模式经营，直接向最终用户收费，有稳定的收入和现金流。现时设计的日均水处理能力超1,000万立方米。公司2018年收入同比增32.8%至75.80亿元(港元，下同)。股东净利同比增33.6%至11.41亿元。业绩好于预期，主要因为高于预期的供水接驳收入及供水建设服务收入增长。其中城市供水业务（包括城市供水、水务相关安装工程及水表安装）录得分部收入62.04亿元，同比上升25.1%；而分部溢利约24.02亿元，同比上升30.1%，核心供水业务利润增速超过收入增速。污水处理业务（包括污水处理及排水经营及建设）录得分部收益入8.14亿元，同比上升47.1%；分部溢利2.71亿元，同比增长30.4%。期内，公司为专注于发展核心水务业务，出售非核心资产变现超过8.3亿港元现金，处置所得现金将用于业务的并购发展和业务资本开支。我们认为在持续城镇化、供排水一体化以及城乡供水一体化等国策的推动下，公司未来增长的空间仍大。公司现时估值为13.3/10.3/9.4倍的2018/2019/2020年预期市盈率。考虑其充足的增长空间及吸引的估值，我们维持公司11.00港元的目标价及“买入”的投资评级。投资风险包括新增产能慢于预期将拖低收入增速，以及人民币贬值持续贬值造成的汇兑损失。

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