买入评级]医药生物行业深度分析报告：政策回暖 渠道模式改善 品牌OTC迎来黄金时

　　金木水火土查询表内生方面，受到国家大健康战略层面的驱动、中医药法实施的鼓舞、处方药在医疗渠道的各种而分流到OTC 渠道的助力，市场将持续扩容。外部政策，2009 年推广的基药政策对行业产生巨大冲击，随着低价药政策、基层非基药政策的使用，基药对OTC 行业冲击逐渐式微。其次医保控费政策随着医保局的成立依然持续，同时将引导诊疗利好OTC 行业发展。

　　广告弱化、连锁药店崛起，营销模式变化利好品牌OTCOTC 产品更偏消费属性，行业竞争是经营模式的竞争，各渠道环节的变化则影响了这种经营模式。直接面向终端的传统广告模式效率下降，新建品牌更加困难；药店连锁化率提升，经营趋于成熟，提高经营效率成为药店更深层次需求。现有品牌企业具备提价能力，有渠道优势的企业能满足药店提高经营效率的要求，因此相对于高毛普药品种优势更明显。

　　稀缺品牌OTC 护城河高，大众品牌OTC 高增速低估值我们将OTC 上市公司细分为稀缺品牌型和大众品牌型。①稀缺品牌OTC 行业品牌壁垒高，可以持续提价，并且产品丰富成长潜力大，市场给予品牌一定的估值溢价。②按照wind 数据计算，我们划分计算的大众品牌OTC 行业2018Q1 收入204.19 亿元，同比增长28.80%，归母净利润为26.67 亿元，同比增长39.04%。行业在经历了2015 年、2016 年去库存以后有明显的恢复，2018 年6 月底，行业对应的PE（TTM）整体法估值仅26.31 倍。

　　品牌、产品、渠道三个维度筛选优质成长公司综上我们得出结论，在新建品牌难度越来越高的情况下，品牌是OTC企业最强大的护城河；其次是产品和渠道能力，优质并且多样化的产品，同时具备匹配强大动销能力的团队，可以有效满足连锁药店的扩张需求。

　　日本上市药企小林制药，业务涵盖OTC 药品、日用品、食品、化妆品等多个细分领域，2013 年至今5 年股价上涨5 倍。小林制药已有130 多年的经营历史，注重品牌宣传，开拓新市场，争做细分市场老大，产品具备良好的客户粘性，具备较强的壁垒。我们认为对国内企业的借鉴意义是日化、保健食品等大健康领域有可能打开OTC 的市场空间；其次，细分领域的微创新叠加品牌效应，有可能构建强力的护城河。