化工行业研究报告：纯碱行业供需偏紧关注龙头企业

　　纯碱行业开工率不断上行。2016年国内纯碱产能约为2977万吨/年,产量为2588万吨,产能利用率达到87.9%。今年以来,由于环保督查不断深入,行业部分产能受影响,预计2017年纯碱产能实际约为2900万,有效产能开工率持续攀升,预计2017年开工率将达到89.9%,在没有新产能投放前,行业开工率将保持高位。

　　联碱法和氨碱法产能平分秋色,龙头企业规模优势明显。全国各工艺产能占比情况为联碱法、氨碱法和天然碱法产能占比分别为49.2%、44.8%和6.0%。全行业企业的平均产能规模为74.3万吨/年。山东海化、三友化工、金山化工、海天生物和中源化学产能分别居前五,产能分别为300万吨/年、290万吨/年、170万吨/年、140万吨/年和130万吨/年,产能前五的企业纯碱产能合计为1030万吨/年,占全国总产能32.6%,行业集中度较高。

　　玻璃、氧化铝等需求上升带动纯碱消费增速回升。玻璃行业占纯碱消费的49%,受房地产以及汽车市场的带动,预计2017年平板玻璃的总产量将超过8.2亿重量箱,增幅将超过6%。此外,氧化铝行业受环保、供给侧等影响,行业开工率提升,产量逐步提高,2017年1~7月合成洗涤剂累计产量为805万吨,同比增长9.7%。

　　预计全年产量可达1379万吨,同比增长6.2%。我们预计随着下游需求好转,2017年纯碱行业将触底反弹,表观消费量预计达到2539万吨,同比增长5.6%。

　　纯碱价格及价差大幅上行。纯碱行业供需由宽松向紧平衡转变,价格也从2016初以来宽幅震荡上升,轻质纯碱和重质纯碱双双冲破2100元/吨关口,预计2017年三季度价格将突破前期高点。且价差随着价格上涨而大幅上涨,毛利不断上升。

　　重点推荐个股:考虑到纯碱产能短期不会有较大变化,而下游需求稳步增长,预计2017年到2018年上半年纯碱供需将持续紧张,产品价格仍将震荡上行。我们重点推荐氨碱法龙头公司山东海化(产能300万吨/年)和三友化工(权益产能290万吨/年),天然碱法龙头公司远兴能源(产能130万吨/年)。

　　风险提示:1)下游需求不及预期风险;2)生产事故风险;3)环保督查不及预期风险;4)产品价格波动风险。

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