【行业研究】城市基础设施建设行业研究报告

　　中国宏观经济下行趋势下，城市基础设施建设投资在稳增长方面发挥了重要作用。目前，中国基础设施尚不完善，城镇化率较低，城市基础设施行业存在较大发展空间。城投公司作为地区基础设施建设运营的重要主体，目前在业务以及资金等方面与地方关联紧密，即使在融资职能剥离、地方性债务与城投公司债务进一步分离的国家政策背景下，地方信用水平仍对城投公司信用形成一定支持。

　　近年来，在地方持续经济发展，财政实力不断增强的情况下，发债的城投公司数量快速上升，虽然新增的发债城投企业的信用级别呈下降趋势，但是相对于全市场发债企业而言，城投公司的总体发展情况良好。同时，受部分地方经济下滑、或有债务风险增加等因素影响，各地区城投公司信用风险出现分化。

　　认为，中国城市基础设施建设行业仍将呈现稳定发展态势，但城投公司的经营状况及信用水平将出现分化。未来能持续得到较强支持、信贷良好、有条件转型的城投公司，其业务发展及信用基本面将能得到有效支撑；同时，我们也要关注区域经济发展相对落后、职能定位有所调整、短期流动性不强、或有债务风险大的城投公司的信用风险。

　　城市基础设施建设是围绕改善城市人居、增强城市综合承载能力、提高城市运行效率开展的基础设施建设，包括机场、地铁、公共汽车、轻轨等城市交通设施建设，市内道、桥梁、高架、人行天桥等网建设，城市供水、供电、供气、电信、污水处理、园林绿化、卫生等公用事业建设等领域。城市基础设施建设是国民经济可持续发展的重要基础，对于促进国民经济及地区经济快速健康发展、改善投资、强化城市综合服务功能、加强区域交流与协作等有着积极的作用，其发展一直受到中央和地方各级的高度重视。近些年，全国各地区城市建设资金来源和渠道日益丰富，城市基础设施建设规模不断扩大，建设水平迅速提高，城市基础设施不断完善。

　　2014~2016年，中国国内生产总值分别为643974亿元、689052亿元和744127亿元，同比分别增长7.3%、6.9%和6.7%，全国经济增速放缓、下行压力加大。在此背景下，中央经济工作会议一再强调稳增长的经济发展要求，使得稳增长成为全国经济建设的主基调，其中投资在拉动稳增长方面发挥着重要作用。2015~2016年，全国全社会固定资产投资(不含农户)分别为551590亿元和596501亿元，分别比上年增长9.8%和8.1%，扣除价格因素实际增长11.8%和8.8%；其中基础设施投资分别为101271亿元和118878亿元，分别比上年增长17.2%和17.4%。基础设施投资占全国固定资产投资(不含农户)的比重分别为18.36%和19.93%，占比进一步上升，是制造业、房地产、基础设施三大投资领域中唯一占比上升的行业，起到了经济“稳定器”的关键作用。基础设施投资是指建造或购置为社会生产和生活提供基础性、大众性服务的工程和设施的支出。基础设施投资包括交通运输、邮政业，电信、电视和卫星传输服务业，水利、和公共设施管理业等领域的投资。城市基础设施投资是基础设施投资的重要构成。

　　目前，中国的城市基础设施建设尚不完善，全国各地区发展不平衡。从城镇化率看，截至2016年底，中国城镇化率为57.35%，较2015年提高1.25个百分点，相较于中等发达国家80%的城镇化率，中国城镇化率仍处于较低水平。从区域看，整体上东部沿海经济较为发达地带城市基础设施较为完善，中部地带经济欠发达地区城市基础设施一般，西部经济相对落后的地区城市基础设施较为薄弱。从行政或经济地位看，行政地位越高的直辖市、计划单列市，或者作为区域中心的省会城市、战略地位较高与经济发达的部分市、县城市基础设施发展较好，但其他市、县以及农村基础设施较为薄弱。总体看，未来城市基础设施建设仍是中国社会发展的重点之一。

　　地方是中国城市建设的主要投资者。近年来，中央和地方逐年增加基础设施建设投入，为城市基础设施建设领域注入了大量的资金。从财政资金看，2014~2015年，中国财政资金中直接用于城市、建设支出的资金规模分别达到10658.91亿元和12438.63亿元。但财政资金尚无法满足中国城市基础设施建设的资金需求，各级地方通过融资平台以银行贷款、信托计划、融资租赁、发行债券等方式筹措建设资金。地方基础设施建设融资平台曾被明确为代表国家或地方专业从事基础设施投资建设和经营活动的企业，是组织中央或地方经营性投资活动的主体，也承担着地方融资职能，在全国城市基础设施建设过程中发挥了至关重要的作用。随着《关于加强地方性债务管理的意见》(国发【2014】43号，以下简称“《43号文》”)的颁布，城投公司作为地方基础设施建设融资平台的融资职能被剥离，仅作为地方基础设施建设运营主体，在未来较长时间内仍将是中国基础设施建设的重要载体。目前，城投公司可分为交通基础设施建设、土地一级开发、市政基础设施建设、水务、轨道交通、片区综合开发等建设及运营主体。

　　综上所述，在目前中国基础设施尚不完善、区域发展不平衡、以及国家强调稳中求进的工作总基调背景下，基础设施投资是中国经济稳增长的重要手段。地方是城市基础设施建设的主要投资者，但在可用于城市基础设施建设的财政资金无法满足人民生活水平提升对基础设施建设需求的情况下，城投公司在中国城市基础设施建设过程中仍发挥着至关重要的作用。

　　2017年3月5日，中央发布的《2017年工作报告》对中国2017年工作进行了总体部署。2017年中国发展的主要预期目标包括国内生产总值增长6.5%左右，有关城市基础设施建设的重点工作包括继续加强轨道交通、民用航空、电信基础设施等重大项目建设、落实和完善促进民间投资的政策措施；深化和社会资本合作，完善相关价格、税费等优惠政策；扎实推进新型城镇化，支持中小城市和特色小城镇发展，统筹城市地上地下建设，再开工建设城市地下综合管廊2000公里以上，启动消除城区重点易涝区段三年行动，推进海绵城市建设；加强农村公共设施建设，新建改建农村公20万公里，实现农村稳定可靠供电服务和平原地区机井通电全覆盖，推进农村人居整治；持续进行棚户区，再完成棚户区住房600万套，继续发展公租房，加强配套设施建设和公共服务。

　　整体看，2017年中国城市基础设施建设将继续在棚户区、市政基础设施建设、新型城市建设等方面维持较大投资规模。城投公司作为城市基础设施建设的重要载体，发展良好。

　　20世纪90年代末期以来，国家为推动城市基础设施建设领域的，出台了一系列相关政策，主要着眼于确立地方融资平台的城市基础设施建设投融资主体地位，支持有条件的地方投融资平台通过发行债券拓宽融资渠道等。2009年，在宽松的平台融资及4万亿投资刺激下，城市基础设施建设投资速度猛增，造成投资过热及地方隐性债务规模快速攀升。

　　2010年之后，为了正确处理融资平台带来的潜在财务风险和金融风险，国家通过对融资平台及其债务的清理、规范融资平台债券发行标准、对融资平台实施差异化的信贷政策等，从而约束地方及其融资平台的性债务规模的无序扩张。2014年新预算法颁布，《43号文》规范了地方举债行为，剥离了融资平台的融资职能，融资平台由基础设施投融资、建设及运营主体转变为基础设施建设运营主体。随后，财政部发布了《43号文》的配套文件《地方存量债务纳入预算管理清理甄别办法》(财预【2014】351号，以下简称“《351号文》”)，对2014年底存量债务的清理、甄别提出了方法依据。在此背景下，全国地方性债务得以明确，随着债务的置换，城投公司债务与地方性债务逐步分离，对城投公司信用水平产生一定冲击。2015年，为保障城投公司融资能力，确保在建项目的持续推进，国家发布了系列融资政策，使得城投公司面临相对宽松的融资，城投公司短期周转能力有所增强，流动性风险得以缓释。2016年，国家在地方融资、地方性债务管理以及城投公司融资方面出台了一系列政策。

　　地方融资政策方面。2016年1月，财政部《关于做好2016年地方债券发行工作的通知》(财预[2015]225号)对2016年地方发行债券做出了部署安排。2016年2月，财政部、国土资源部、人民银行、银监会等四部委共同出台《关于规范土地储备和资金管理等相关问题的通知》(财综【2016】22号)，明确了土地储备机构的公益性质，地方不能再用土地储备获取银行信贷，对地方直接债务融资加以。

　　城投公司融资政策方面。2016年3月25日，财政部、住房城乡建设部共同出台的《关于进一步做好棚户区相关工作的通知》(财综【2016】11号文)，强调多渠道筹集资金，加大对棚户区的支持力度，促使城投公司棚改债规模的持续扩大。2016年7月，《中央、国务院关于深化投融资体制的意见》，鼓励加大创新力度，丰富债券品种，进一步发展企券、公司债券、非金融企务融资工具、项目收益债等，支持重点领域投资项目通过债券市场筹措资金，从而为城投公司债券融资提供有利的融资政策。

　　地方性债务管理方面。2016年10月底，国务院办公厅下发《国务院办公厅关于印发地方性债务风险应急处置预案的通知》(国办函【2016】88号，以下简称“《88号文》”)，对地方性债务风险应急处置做出总体部署和系统安排。2016年11月初，财政部下发了《关于印发的通知》(财预【2016】152号，以下简称“《152号文》”)，《152号文》作为《88号文》的配套文件，依据不同债务类型特点，提出分类处置措施，明确地方偿债责任，是对性债务管理的进一步细化。《88号文》和《152号文》是《43号文》及《351号文》政策的延续，将性债务分为债务和或有债务。一方面，确定了地方对债券形式存在的债务将承担全部责任；对非债券形式的存量债务，债权人不同意在期限内置换为债券的，仍由原债务人依法承担偿债责任，对应的地方债务限额由中央统一收回，使得已被认定为债务的城投债短期内存在提前置换的可能性。债权人同意在期限内置换为债券的，地方应承担全部责任。另一方面，存量或有债务以及新预算法施行以后地方违法违规提供承诺的债务不属于债务，不承担偿债责任。其中，属于出具无效合同的，仅依法承担适当民事赔偿责任，但最多不应超过债务人不能清偿部分的二分之一；属于可能承担救助责任的，地方可以根据具体情况实施一定救助，但保留对债务人的追偿权。或有债务的处置方式使得地方性债务存在违约可能性，进一步弱化了城投公司与地方信用关联性，城投公司债务违约风险加大。

　　综上所述，《43号文》之后，随着融资平台公司融资职能的剥离、城投公司债务与地方性债务的逐步分离，城投公司与地方信用关联性有所弱化。同时，已被认定为债务的城投债短期内存在提前置换的可能性，而未被认定为债务的以及新增的城投债将主要依靠企业自身经营能力，城投债的信用风险可能加大。但考虑到目前城投公司仍是地方基础设施建设的重要主体，其项目来源以及资金往来与地方紧密相关，短期内城投公司完成转型的可能性较小，其信用风险仍与地方关联关系较大。

　　近三年，随着国家基建投资规模持续增大，城市基础设施建设行业发债主体总量快速增加。截至2016年底，基础设施建设行业全部发债主体共有1512家(见表2，不含公用事业类、园区、轨道交通和铁投资企业)，同比增长18.50%；信用等级以AA为主，占比达61.77%，其次为AA+、AA-，而AA别的企业仅有66家。近几年，新增城投公司均以A别为主，因信用等级相对较低而只能非公开发行债券的城投公司数量及占比快速增长，城投公司整体信用质量有所下沉。

　　从发债企业的地区分布来看，江苏、浙江等经济发达地区城投公司数量位居全国前列，同时湖南、山东、四川、重庆、安徽和贵州等地区也处于全国较高水平，江苏、、上海等经济发达以及地方财政实力较强地区获得AA别的城投公司较多，行政级别、地位或战略地位越高城市的城投公司主体级别越高。总体看，受全国经济发展不均衡、各地财政实力有所差异影响，城投公司信用状况出现分化。

　　从城投公司的自身财务状况看，地方以向城投公司注入资产、项目资本金等方式扩大企业规模、增强企业融资能力。经过多年的发展，目前国内大多数城投公司已形成了较大的经营规模，信用等级越高的城投公司资产、权益以及收入规模越大。同区域城投公司中经营规模越大的企业一般承担地方基础设施建设任务更多，在面临危机时往往更容易得到地方的支持。整体看，企业的资产、权益规模与其主体信用级别具有较强的正相关性。目前，城投公司的整体负债水平适宜，有息债务负担较轻。2015年以前，城投公司作为地方融资平台以及基础设施建设主体，往来款规模大、承建项目多致使公司存货规模大；2015年之后，城投公司地方融资职能剥离后，其业务模式短期内仍无法转变，城投公司其他应收款、存货仍维持较大规模，仍是城投公司资产的主要部分，导致其流动比率和速动比率均处于较高水平，且两者差距较大。

　　从信用等级迁移趋势来看，2016年城投公司主体信用等级迁移仍以调升为主，全年共调升91家，调降5家。全市场发债企业中主体信用等级调升308家，调降138家，其中调升企业占比69.06%。相对于全市场主体级别变动情况，城投公司调升趋势比较明显，城投公司信用明显优于其他行业。2016年，城投公司主体信用级别调升的原因主要是地方经济及财政实力增强、支持力度增大、股权变动、企业经营规模持续扩张等原因。调降的原因主要有区域经济财力快速下降、企业已出现欠息或逾期贷款情况、资产划出和代偿风险加大等。

　　2016年，在城市基础设施建设行业发展空间大、投资需求强盛、城投公司融资相对宽松的外部发展下，城投公司也面临着一系列风险。

　　近年来，中国宏观经济下行压力大，虽总体保持稳定发展趋势，但区域经济发展不均衡现象明显。整体上，北上广及华东、华南经济保持较高及平稳增长，而部分西南及东北地区经济增速有所下滑。此外，部分地区三次产业结构不平衡，地区支柱产业快速衰竭，将对地方经济发展产生重大影响，从而导致地方财政实力下滑。城投公司业务与地方关联紧密，收入的重要来源为地方财政资金，地方经济及财政实力的下滑将对城投公司的持续稳定经营产生负面影响。

　　2009年之后，基础设施行业发展迅速，融资平台融资规模快速增大。作为信用增信的主要方式之一，一方面在过去一段时间内作为地方融资的重要手段，部分区域城投公司互保情况严重；另一方面为支持当地企业发展，受指导，部分城投公司为地方中小企业发展提供融资，或有债务规模较大。近几年中小企业发展面临一定困境，特别是制造业等产业，中小企业需承受更大的偿债压力。因而城投公司或有债务风险明显增加。

　　经过长期发展，地方城投公司数量快速增长，且普遍具有业务与关联紧密性、经营运营公益属性强、盈利能力弱、补贴依赖性强、业务收入回收期长等特点。目前，地方城市基础设施建设仍存在较大空间，城投公司作为主要承建主体，未来投资规模增大、资金需求量高，但在营业收入资金流入规模有限、资金回笼时间不确定性大的情况下，城投公司债务规模将保持持续增长，城投公司所处区域信贷及其资金周转能力是保障运营及发展的关键要素。

　　城投公司基本为地方国资公司，其经营发展定位直接取决于地方经济发展以及基础设施建设需求，地方根据区域范围、业务类型等因素对城投公司所承担的基础设施建设职能进行划分。按照业务类型，城投公司可分为交通基础设施建设、土地一级开发、市政基础设施建设、水务、轨道交通、国有资产经营管理等业务主体。按照区域范围可将城投公司划分为部分片区的综合开发主体。在城投公司发展过程中，地方通过资产的划转、项目资源的承接等方式调整城投公司职能定位，直接影响城投公司资产规模的稳定性、业务模式的可持续性、支持力度的强弱，进而对城投公司信用水平产生影响。此外，地方性债务与城投公司债务分离后，城投公司信用风险将更依靠自身经营状况。面对地方对城投公司职能定位调整风险以及城投公司增强自身抗风险能力的发展趋势，能否持有优质转型业务、有条件顺利向市场化转型发展是城投公司发展的关键条件，城投公司转型压力加大。

　　近年来，中国基础设施建设投资额维持较高水平，在经济增速下行压力加大，“稳增长、调结构、促、惠民生、防风险”为首要目标的宏观经济下，基础设施建设是“稳增长”的重要举措之一，而城投公司作为基础设施建设的重要主体，是基础设施建设行业的主要投资方。总体来看，2017年中国经济预计将继续保持稳中趋缓的发展态势，城市基础设施行业投资规模仍较大，融资需求高，城投公司外部发展较好。

　　近年来，中国陆续颁布了进一步规范地方融资的相关政策，同时支持重点领域投资项目通过债券市场筹措资金，从而为城投公司债券市场融资提供有利的政策。2016年，《88号文》的颁布使得城投公司与地方信用关联性进一步弱化，城投公司信用风险可能加大。但考虑到目前城投公司仍是地方基础设施建设投资的重要主体，其项目来源以及资金往来与地方紧密相关，短期内城投公司完成转型的可能性较小，城投公司的信用风险仍与地方存在较大的关联性。

　　经过长期发展，城市基础设施行券发行主体总量快速增加，每年新增的发债城投公司获得的信用等级相对较低，随着这类城投公司发债数量的增加，公开市场城投公司的整体信用质量将有所下沉；但相对于全部市场发行主体而言，城投公司发展和发展状况较好，城投公司级别变动仍以调升为主。此外，受部分地方经济下滑、或有债务风险增加等因素影响，各地区城投公司信用风险出现分化。

　　认为，未来能持续得到强力支持、信贷良好、转型条件较好的城投公司，其发展及信用基本面将得到支撑。同时，

　　也将持续关注区域经济发展相对落后、职能定位有所调整、短期流动性不强、或有债务风险大的城投公司的信用风险。

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　　12:53:37#午间资讯#早盘沪股通净流出1.23亿 深股通净流出8.77亿早盘商品期货走势分化 黑色系延续强势焦煤涨3.2%发改委：将尽快粤港澳大湾区城市群发展规划。将抓紧实施第三批混改试点

　　09:21:50#早盘重要资讯#据报道， 雄安新区建设第一阶段启动方向明确， 首期将投入千亿巨资治理河道。市委蔡奇率市代表团一行， 赴雄安新区和市学习交流考察。 据报道， 北海幼儿园、 史家小学、 四中、 宣武医院等都将在雄安新区布局落地， 还将支持在雄安新区设立中关村科技园。雄安河道治理概念股包括中国电建、 港、 博天、 青龙管业、 众合科技（000925）、碧水源（300070）、 津膜科技（300334） 等。雄安基建股包括金隅股份（601992）、 冀东水泥（000401）、 北新建材（000786）、 太空板业（300344） 等

　　09:24:31#早盘重要资讯#受原料成本上升等因素推动， 17日碳酸二甲酯价格（DMC） 再度上调。 百川资讯数据显示， 石大胜华最新报价7400元/吨， 较16日涨300元/吨， 近一周涨幅近20%。 据了解， 本轮DMC涨价主要受装置运行不稳定， 以及上游原料环氧丙烷提价推动。 全国碳酸二甲酯和环氧丙烷的近一半产能集中在山东，此轮环保核查使得行业供给受限。从下业看， 碳酸二甲酯主要用于电池添加剂等领域， 需求相对较好。 石大胜华（603026） 拥有DMC产能达12.5万吨， 约30%用于电池溶剂，全球和国内市占率分别达到40%和60%， 并向特斯拉等终端客户供货； 奥克股份 也拥有部分碳酸二甲酯产能

　　12:29:55#午间点评#早盘受欧美股市全线重挫影响，沪深二市双双低开，上证震荡收跌0.2%，收复20日均线#午间收盘#早盘受欧美股市全线重挫影响，沪深二市双双低开，上证震荡收跌0.2%，收复20日均线日均线失而复得，二市上午成交量2823亿共20只股票涨停，1只跌停。板块方面，雄安板块连续上涨，盘中上涨过山车，栖霞建设、博天一度封死涨停，央企混改持续走强，洛阳玻璃，中国核建连续二日涨停，粤港港大湾区概念涨幅也不错。有色钢券等板块跌幅较大，拖累二市。个股方面，前期雄安概念龙头同济科技股份闪崩一度封死跌停换手率和成交量激增。近几天沪指围绕20日均线反复震荡。创业板指展开120日均线的反复争夺。合理控制仓位，耐心关注指数是否能在成交量的配合下，站上重要均线杉杉股份短期可能较弱，适当回避下，但锂电池的前景摆在那，业绩也不差，市场排名也在前列，长期很有希望

　　12:38:28二：盘面上看，有色煤炭钢铁板块跌幅最大，化工板块开始分化；银行和证券板块加入助跌行列；2、混该板块（电力、军工、油气、中粮系等）独占涨幅榜的状元， 新的雄安板块预期的个股涨幅不错； 3、区域概念再次兴起，上海板块、深圳、粤港澳概念 兴起

　　12:43:21三：指数预期++板块预期——技术面精准个股；昨天早盘高抛周期性个股（理由：1、8月7号附近提示的短期头部风险 2、大盘持非常谨慎的态度 3、昨天受期货大利好的影响，不大涨早盘肯定高抛（前几天来不及跑的）清仓----这个昨天的直播给了清晰的观点）

　　12:46:09四： 一些技术面的东西还是要有的，不要求精通吧至少掌握。例如：M 头 （双m头，三m头），W底（双w底，三w底）、移动平均线等或者趋势线的画法； 个股板块属性，最好知道上涨的原因？

　　12:50:03五：（今天为什么强调控制仓位？） 因为我感觉到风险，1、只有混、部分雄安概念再涨 2、超跌的小盘股（互联网软件、高科技等）基本上都被开发，未开发的选股难度很大++运气因素很大 ； 3、安全起见，控制仓位观察，等待回调后的重新布局，稳健复利增长、、、

　　12:51:21六：（短期策略观点） （8月17号）沪股通逢高获利了结小幅离场,今日期指交割,沪指接近前期平台,深成指四连阳有获利回吐要求,操作上需谨慎，注意风格转换。 创业板个胶待修整微调支撑位上仍可低吸。

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