油价观点:布油有望后续突破80美元/桶。9月22日BRENT原油期货价格为78.80美元/桶,较之前一周上涨0.71美元/桶;9月22日WTI原油期货价格为70.78美元/桶,较之前一周上涨1.79美元/桶。当前,从供给端来看,影响原油供给边际变化最大的是沙特和美国,其中沙特掌握多数原油剩余产能控制供给边际增量,而美国主导制裁伊朗的程度将影响供给边际减量,沙特意在高油价而美国意在布油在80美元/桶以下,两个大国之间博弈叠加地缘风险导致布油持续在80美元/桶附近运行。由于仅有一个多月即将到制裁伊朗的生效时间(11月4日),布油在80美元/桶以下的因素之后可能将消除,油价有望后续突破80美元/桶。此外,IEA预测全球油市正在收紧,且摩根大通预计未来两个季度布油价格或达到90美元/桶,和我们判断一致,我们重点关注油气产业链的投资机会。
沙特对布油高于80美元/桶感到满意。根据财联社资料,沙特官员在私人会谈时表示对于布伦特原油价格上涨至每桶80美元以上的情况感到满意。当前美国制裁伊朗效果开始,伊朗原油产量和出口量大幅下滑,委内瑞拉产量同样持续下滑。在美国产量稳定情形下,沙特的意味着如果后续伊朗产量继续下滑,沙特可能进一步增产空间有限,可能带来供给端大幅收缩。从而导致油价站在80美元/桶。如果突破80美元/桶,我们重点布局上游探勘和油服公司。
LNG价格上涨,重点关注天然气板块的投资机会。(1)近期LNG价格出现上涨趋势,山西、河南、陕西等多地LNG价格出现上调100元/吨。随着采暖季的临近,同时近期LNG贸易商开始纷纷惜售,我们预计LNG价格或上涨趋势行情。(2)17年行情复盘:煤改气政策的大力推行,“气荒”出现,LNG价格出现暴涨,天然气需求受到。选股逻辑:优质煤化工龙头(替代径,产品涨价!)和上游(量价齐升)。(3)18年供需缺口:根据我们测算,18年全年缺口较去年增大;18-19年采暖季,中性假设缺口高达95亿立方米,较去年增大50亿立方米(日缺口高达近0.8亿),缺口最大的18年12月。LNG价格有望从11月开始大幅提价。(4)长期发展趋势:长期发展仍需靠市场化推动,价改势在必行,居民门站价改意义重大。投资:四条主线)寻找优质煤化工龙头(产品涨价,推荐华鲁恒升等);(2)寻找量价齐升的品种(关注广汇能源和新奥股份);(3)寻找上游开始具备弹性的品种(关注中石油和中石化);(4)寻找受益行业高增速的品种(关注百川能源和云南能投);(5)国家能源安全,上游资本开支加大,关注油气板块投资机会。我们关注中油工程、博迈科、新奥股份和广汇能源。
美国采油钻机数及产量:美国采油钻机数维持稳定,美国原油产量维持高位。9月21日美国采油钻机数为866台,较之前一周的数量减少1台。9月21日美国天然气钻机数为186台,维持之前的数据。9月14日美国原油产量为1100万桶/天,较之前一周上涨10万桶/天。
投资:油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行,我们持续推荐三桶油:中国石化,中国石油,中国海洋石油;民营大炼化:恒力股份,桐昆股份,荣盛石化;油服:中油工程;煤化工:华鲁恒升,华谊集团;农药:扬农化工、利尔化学;染料:浙江龙盛,安诺其。
近期医药生物板块小幅回暖,月跌幅2.40%,超额收益在申万28个子行业中位于中上游。医药生物板块动态收益率回调至28.90倍,个股进入价值低估区间,配置吸引力提升,不必过度悲观,精选个股关注估值性价比,如品牌OTC价值重估以及医药流通行业业绩增长拐点。关注以下投资主线)精选受益药审加速以及一致性评价的估值性价比制药企业,如东阳光药(01558HK)、京新药业(002020)、联邦制药;
(2)医药流通板块的估值目前为5年来的历史低位,2017年下半年至今因受两票制、零加成、利率上行等因素影响普遍业绩为地位,我们详细分析各政策落地情况,认为2018年年底有望迎来流通板块的拐点,配置柳药股份(603368)、九州通(600998)、上海医药(601607)、国药股份(600511);
(3)2018年Q1品牌OTC企业普遍高增长,我们认为原因有二个:其一,近2年OTC企业渠道(由原来产品完全交给经销商为自主对接连锁药店和终端),其二,品牌OTC与杂牌OTC药给药店的毛利率差距缩小,连锁销售品牌OTC的意愿提升,品牌OTC正收复杂牌药抢占的市场份额,配置白云山(600332)、亚宝药业(600351)、葵花药业(002737)、羚锐制药(600285)、仁和药业(000650)、康恩贝(600572)。义渠骇
点评: 2Q18行业净利润增速同比提升,环比略降。1H18行业规模平稳增长之下,银行业实现净利润过万亿,同比增6.38%(1Q18同比增5.86%),2Q18净利润同比增6.92%,主要是2Q17盈利基数较低。2Q18单季净利润环比增速仍下降2.34%,分结构看,城商行和农商行环比下降较多,预计与不良确认和拨备计提力度加大有关;而大行2Q18单季净利润环比增3.24%,提升较快;股份行则较平稳。我们预计,市场利率下行带来息差回升和对盈利之贡献或在3Q18才有体现。
二季度行业净息差提升,股份行回升显著。2Q18行业净息差2.12%,环比提升4BP,主要受益于上半年负债成本平稳,资产利率上行,2Q18货政报告显示二季度行业一般贷款加权平均利率6.08%,环比持续上行。1H18大行/股份行/城商行/农商行净息差较1Q18分别提升1/5/4/5BP,其中,股份行有了明显回升,反映其负债成本抬升压力缓解,预计在下半年较为充裕的流动性下,息差将显著回升。
农商行不良率大幅提升,行业资产质量仍在改善之中。6月末,不良率1.86%,较3月末提升11BP,较5月末的1.90%下降4BP(此前银保监会公布)。二季度不良率提升,主要是上半年银监推出拨备新规实行“一行一策”制度,以及通过逾期不良比等指标的检测,引导银行加大不良确认和处置力度。从结构来看,中大型银行不良确认较为严格,不良率波动不大;而农商行则有大幅提升,6月末其不良率为4.29%,环比提升103BP之多。从行业不良+关注贷款比率来看,2Q18为5.12%,环比下降5BP,显示行业资产质量仍在改善之中。
拨备覆盖率环比下降较多,拨备计提平稳。二季末,行业拨备覆盖率178.7%,环比下降12.6个百分点,降幅较大。而行业拨贷比仍较平稳,二季末为3.33%,环比微降1BP,拨备计提较为平稳。拨备覆盖率大幅下降主要受不良确认力度加大,不良上升影响。结构上看,不良提升较多的农商行拨备覆盖率降幅最大,下降约37个百分点至122%。
投资:推荐明显受益市场利率下行的优质股份行过去几个月,监管方向已从去杠杆走到稳杠杆阶段,货币、信贷与财政政策有了较大调整。我们认为,前期受市场利率抬升影响的股份行或迎来转机,市场利率走低带动负债成本下降提升净息差。加之,监管放松迎来资产扩张的机会,成长性有望提升。主推明显受益于政策宽松,智能化零售转型银行平安银行,和受益市场利率下行,下半年息差有望明显回升的兴业银行。持续推荐零售银行龙头招行和宁波。
由于本轮周期利率虽然从底部抬高,但绝对依然偏低,在此情况下货币变化后,地产行业将重新获得改善。同时目前地产行业库存偏低,销售端对投资端传导迅速,2018年地产行业预期整体需要进行上修。地产行业的改善对冲基建下滑的影响,钢铁需求端重新走平。与此同时,近期财政对基建呼声增强,但受到债务约束,具体回升幅度仍需要观察。整体来看宏观政策,转向稳内需更加明确。此外,钢铁供给端环保压力进一步增强,供需双向刺激下,钢价兑现我们之前判断再创新高。但近期股票市场走势复杂,由于周期股估值需要跨越周期,年初紧缩政策折返宽松,增加了市场对经济中长期预期忧虑,从而权益类资产的估值。考虑到目前估值已经有较大折价,近期行业盈利的持续性有望带来板块的修复机会,推荐标的如柳钢股份、马钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山等;
国内钢价:本周钢价继续拉涨。周内在限产加码刺激下,市场情绪高涨,钢坯价格已突破4000大关,成品材期、现价格均大幅拉涨。目前行业供需格局偏紧,最新经济数据显示,房地产投资、销售、开工数据全面超预期,稳内需逻辑在不断验证中;供给端的核心在于环保限产,近期政策仍在收紧中。此外,周内焦炭新一轮涨价,原料端的成本抬升进一步支撑钢价,后期需关注涨价后的成交情况,预计钢价短期高位偏强;
库存情况:本周上海市场螺纹钢库存24.83万吨,较上周增加1.81万吨,热轧库存27.85万吨,较上周下降0.6万吨。从全国范围看,Mysteel统计社会库存总量1007.11万吨,环比上升7.46万吨。本周社会库存微增,而厂库继续保持下降趋势,整体库存并未出现明显积累。在钢价持续维持拉涨背景下,部分钢贸商已开始小规模补库,后期需继续观察投机性需求的强度;
国际钢价:本周国际钢价涨跌互现。美国地区钢价企稳,在钢价连续几周回调之际,产业链观望态度较强,但美国国内需求尚可,待后期终端需求回升,钢价仍有上行空间;欧洲市场钢价普遍小幅下滑,经历前期连续涨价之后,下游目前仍处于消化阶段,后期钢价能否再次走高取决于终端实际需求复苏情况;
原材料:本周矿价上涨。地区66%铁精粉现货价格700元/吨,周环比上升15元/吨。日照港63.5%品位印度铁矿石价格481元/吨,周环比上升1元/吨。普氏指数(62%)67.50美元/吨,周环比下降1.25美元/吨。本周日均疏港量周环比下降4.41万吨至272.62万吨,高炉产能利用率较上周回升0.71个百分点至76.32%,铁矿石实际需求尚可。目前行业盈利依然十分可观,伴随着焦炭价格的快速上涨,钢企持续加大对高品矿采购力度,部分港口高品资源相对稀缺,矿价短期震荡偏强;
行业盈利:本周吨钢盈利多呈下跌态势,根据我们模拟的钢材数据,周内双焦及废钢价格上涨使得钢材成本端明显上升,而钢价反弹相对有限,行业吨钢毛利多呈下跌态势,其中热轧卷板(3mm)毛利下降42元/吨,毛利率下降至22.20%;冷轧板(1.0mm)毛利下降40元/吨,毛利率下降至11.95%;螺纹钢(20mm)毛利上升41元/吨,毛利率上升至27.52%;中厚板(20mm)毛利下降16元/吨,毛利率下降至19.86%;
本周话题我们从基建资金来源角度进行测算,预计2018-2019年基建投资完成额分别为18.8万亿和20.2万亿,对应增速为8.5%和7.6%。从18年上半年完成情况来看,1-6月基建投资完成额为7.7万亿,同比增长3.3%,根据全年预测,下半年预计实现完成额11.1万亿,较17年7-12月增加1.22万亿,同比增长12.4%。
中国基础设施建设仍有发展空间。首先从量上,我们选取美国作为参照,对城市化率、铁、公、管道等指标考察,中美之间无论是总量还是均值都存在较大差距;从质上,根据世界经济论坛发布的《2017-2018年全球竞争力报告》中国整体基础设施水平排名47/137,作为国家综合竞争力的短板指标仍需加强。
中央对于地方基建投资资金的控制力增强,预计基建投资将会出现结构性分化,根据中央局会议要求,要加大基础设施领域补短板的力度,要实施好乡村振兴战略,我们认为未来基建重点投向主要是部重大基础设施建设、乡村振兴基础设施建设、财政实力强劲地区补短板基础设施建设。
基建板块:地方融资平台融资情况边际改善优先利好地方国企,当下我们依旧维持之前的判断不变,后续将继续紧跟项目的落地与贷款的发放情况,若后续信贷数据或上市公司融资有加快迹象即可积极参与,推荐业绩高增长,融资改善后受益明显标的:看好中国铁建、四川桥、苏交科。
继续推荐家装板块:标准化家装通过产品端套餐化、材料端集采化、管理端高度信息化、营销端互联网化,着力整合分散的家装行业,且家装行业是家居消费的入口,如果规模能做大,就有极高的渠道价值。关注东易日盛(传统家装积累深厚)、金螳螂(标准化家装规模领先)。
看好专业工程板块:石油炼化投资17年开始加速,根据企业投资计划来看,景气度还在持续上升,化工投资受益17年工业企业利润增速大增,以及今年银行信贷支持实体经济融资,投资在边际改善中,煤化工受益油价上涨,煤制乙二醇投资热情高,煤制油、煤制烯烃示范项目在积极推进中,看好中国化学、东华科技、航天工程等。
国际工程板块:板块调整充分,估值高安全边际,充分受益“一带一”战略推进。推荐中材国际(工程订单复苏,布局水泥窑协同处置危废空间大,俩材合并后有同业竞争资产注入预期),关注中工国际、北方国际。
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