有色金属行业2018年中期策略：板块蓄势待发 重点关注五类股

　　【有色金属行业2018年中期策略：板块蓄势待发 重点关注五类股】中泰证券分析认为，在“常规需求支撑+新供给周期”下，有色板块或将完成由蓄势向待发的，重点关注钴、锂、铝、铜、锡等五类个股投资机会。

　　1)2018H1回顾：“钴市”最大亮点。期货交易品价格涨跌互现，以降为主，LME基本金属除镍、锡外，其余品种均表现不佳；但令人欣慰的是，钴价在需求向好(新能源汽车)、成本支撑(刚果矿业法)以及扩产不及预期等共同作用下，表现十分亮眼，成为有色板块夜空中“最亮的星”。

　　2)2018H2展望：需求预期修复下的“蓄势待发”。我们认为，2018年需求端组合是：“欧美走强+中国韧性=经济复苏是主基调，增速整体走平”，这亦是我们做供需判断的基准假设，与此同时，我们所处的发展阶段为“新供给周期”，其突出特征就是产业逻辑由“总量”向“结构”演进，特别是，作为供给侧结构性重要抓手的环保利剑，有望在本轮“新供给周期”中扮演更为重要的角色，环保制约或将有增无减，需要给予足够重视。我们认为：本轮周期更可能比我们预期的时间要长、幅度要高。

　　3)综合来看，2018H2，在“常规需求支撑+新供给周期”下，有色板块或将完成由蓄势向待发的，重点关注如下板块投资机会。

　　①兼具周期和成长双重属性的电池金属板块。季节性回落渐进尾声，Q3将逐渐需求旺季以及补库行情；而看产业趋势，全球新能源汽车发展方向已定，且趋势不断强化、结构持续优化；看供需格局，钴锂需求持续高增长，钴将持续短缺、锂则供需两旺，是确定性的成长行业；看价格趋势，钴仍处长周期上行通道之中，而锂短期在成本支撑以及需求改善作用下，亦具备上攻动能；看公司估值，当前龙头股2018年PE估值水平已经回落至20倍附近，并没有估值泡沫。综上，我们继续坚定看好电池金属投资机会，其中，首选钴、关注锂。核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团等。

　　②供需关系改善+安全边际抬升的基本金属板块。首先，供给侧的铝：有限的供给叠加稳增的消费，铝市长牛格局可期，行业底+预期低下，电解铝板块具备最大预期差和alpha差额收益；其次，原料紧缺的锡：行业供给组合：一大降(缅甸矿)、一小增(国内矿)、一平稳(再生锡)，供给端收紧趋势确立；需求端表现：具有“弱周期性”，韧性较强，在供给收紧+消费稳定的基本面组合下，我们继续坚定看好锡板块机会！再次，自然出清的铜：全球铜精矿供应偏紧，叠加进口限废政策，铜原料中长期供给趋紧的方向不变，供需紧平衡依旧是铜板块投资的“主线逻辑”，维持铜市长牛格局判断不变。核心标的：①铝：云铝股份、中国铝业、神火股份(煤炭组)、露天煤业(煤炭组)等；②锡：锡业股份；③铜：紫金矿业等。

　　风险提示：国内外宏观经济波动等带来的风险；新能源汽车行业政策波动，产销量不及预期风险；钴锂原材料产能超预期带来的价格回落等风险；需求端表现不及预期的风险；金属价格下跌的风险等。

　　2018H1期货交易品价格涨跌互现，以降为主。若以年初价格作为基点，对应当前金属价格，则LME基本金属除镍和锡，其余品种均表现不佳。具体来看，锌降幅最为明显，铜次之，铝抗跌性较好。同期，在强势美元作用下，贵金属价格仅有阶段性表现，总体上仍维持区间震荡格局。具体走势如下所示。

　　钴产品价格则延续强势。2018年至今，电池金属板块表现依然突出，特别是钴价在需求向好(新能源汽车)、成本支撑(刚果矿业法)以及扩产不及预期等共同作用下，表现十分亮眼，年初至今，钴粉、硫酸钴、四氧化三钴以及MB金属钴涨幅均超20%；锂产品，在供给放量预期以及下游备货意愿不足作用下，较年初有所回调。其他小金属价格总体走高，其中，锆英砂涨幅明显(超过15%)，钼精矿、海绵体亦相对较强，而部分稀土产品价格较年初回落明显。具体如下表所示。

　　有色金属板块开年至今，累计下跌12%，跑输上证综指6.75个百分点。商品价格的整体走弱，拖累了二级市场的股价表现，同时我们也要看到，年初至今，周期板块整体表现不佳，羸弱的表现并非有色所独有，这在一定程度上反映了权益市场对于宏观经济的悲观预期。

　　细分来看，有色子板块的表现亦呈现出结构性特征。其中，电池金属(钴锂)板块表现相对突出，涨幅前10名个股中，4席为电池金属股；贵金属板块在事件驱动和避险情绪下，阶段性的主题投资亦有所体现；而基本金属板块则不断低迷。

　　如我们在2018年年度策略《拾级而上：常规需求与新供给周期》中所阐述，本轮商品复苏起始于2015年底2016年初(当然也对应着本轮经济复苏)，至今已两年有余，从有色产业周期的角度我们倾向于将其定义为mini版09~11年——起始于行业严重亏损，逐步完成利润修复。2018年则类似于2011年，在全球紧缩周期，商品价格面临着方向选择，需求问题至关重要。

　　这一点在今年3月份以来表现得淋漓尽致：随着全球经济，尤其是国内去杠杆大中经济预期不断走低，基本金属纷纷呈现出高位回落的现象，即便是最强势的镍和锡，同样未超过今年年初的高点。

　　股票二级市场则表现更为剧烈：以紫金矿业为例，LME铜价一直稳定在6800~7000美元/吨区间，但是股价却从2月份最高的5.4元回落至目前的3.7元，回落幅度为30%多。这一特征同样适用于表现最亮丽的钴板块。在需求预期疲弱，金属价格略有回调的情况下，还受到流动性等方面的影响，股票表现出“业绩和估值双杀”。

　　但展望下半年，基于对经济韧性以及供给刚性的判断，并在悲观预期下经历过充分的调整，我们对于金属价格及股票的表现无需再过分悲观。尤其是随着Q3旺季的到来，“蓄势待发”可期！

　　我们在年初策略报告中明确提出，欧美经济将趋于走强的观点，时至今日，虽欧元区略有逊色，但海外经济表现总体符合预期。具体来看，①美国：经济延续复苏态势，私人投资总额稳步增长，而个人收入的提升以及减税等措施也将推动其消费趋势性向好，从而使得美国经济复苏延续稳健格局；②欧元区：整体略弱于预期，5月制造业PMI和服务业PMI均不及预期，分别为55.5和53.9，但仍表征经济处于扩张区间。欧元区的经济表现或将延后其推出QE的进程，宽松货币政策周期的延长仍将为欧元区经济复苏提供保障。

　　毋庸置疑，美国俨然已经进入了货币加速正常化周期。6月加息、年内3次仍为大概率事件，从历史数据来看，加息周期与金属价格上涨并行不悖，而加息其实恰是对自身经济回升的确认。

　　更重要的是，中国经济的“底线思维、求质看量，经济L型”——从拉动商品需求的三驾马车来看，房地产、汽车、基建等都可能在不同程度上有所减弱，这也契合我国转为追求经济质量而不一味追加P的大的方向。但4月23日，局会议时隔3年再提“扩内需”，将有效经济硬着陆的风险，以稳为主将是2018年国内宏观主基调，与之对应的周期需求依然能够得到较好保障。

　　综上所述，由于中国需求的温和向下，2018年全球商品需求增速或将走平，这亦是我们在做供需判断时的基准假设。

　　我们所处的阶段在哪？答案是：“新供给周期”。我们已经习惯从“总量逻辑”来分析商品走势，而“产业结构”的变化或将一轮属于大商品自身的“新供给周期”，典型的代表便是基本金属领域行政出清的铝，以及自然出清的锡和铜——铝广为诟病的“中国供给弹性过大”将得到根治；而锡和铜则是上游精矿进入一轮短缺周期。

　　特别是，作为供给侧结构性重要抓手的环保利剑，有望在本轮“新供给周期”中扮演更为重要的角色。5月18-19日，全国生态大会在京召开，会议明确了建设“美丽中国”的“时间表”和“线图”。我们认为，包括有色金属在内的原材料工业既是污染防治工作的重点领域，又是国家产业转型升级的重要方向，总的来看，将对有色金属行业产生以下两方面影响：一是从容量角度看，产能无序过度扩张将得到有效遏制，也即，供给弹性将显著降低；二是从成本推升角度看，以成本为代价的发展模式难以为继，成本曲线将被整体抬升，小、散、乱企业有望逐步出清，行业发展格局将进一步优化。以我们重点关注的电解铝行业为例，虽是“绿色金属”，但是产业链环保影响也不容轻视，其他环保问题突出的重金属冶炼行业更是如此，环保制约较2017年或将有增无减。

　　最后，落实到判断，我们认为：2018年全球供需支配的有色商品大概率将难走2011年的老，本轮周期更可能比我们预期的时间要长、幅度要高。强劲需求驱动的钴锂、供给侧的铝、精矿短缺的锡以及铜，都是我们重点关注的品种，以下我们将分别作出详尽论述。

　　国内新能源汽车2017年的产销量分别达到了79.4万辆和77.7万辆，同比增长增长53.8%和53.3%；2018年1-4月，产销分别合计为23.2万辆和22.5万辆，同比增长142.4%和149.2%。

　　海外新能源汽车2017年实现约54.3万辆销量，同比增长约38%，其中，欧洲2017年新能源汽车的新车注册量达到了28.7万辆，同比增长近40%，美国2017年新能源汽车销售量则接近20万辆，同比增长22%。2018年1-4月，销量实现约19.4万辆，同比增长29%，其中美国新能源汽车销售量达到7.35万辆，同比增长36.79%。

　　在我们看来，消费电子的需求较为疲弱或为主因——根据中国信通院数据，4月份我国手机出货量同比回落16.7%，明显弱于去年同期。而消费电子占到了上游钴和锂需求的40-50%，消费电子的明显走弱对整体供需的影响可见一斑。

　　但是，也可以明显看到，消费电子需求回落幅度也在明显收窄；并且具有明显的季节性。当然，不断强化的新能源汽车趋势和优化的结构，或许是我们更应该关注的重点。

　　本文由325游戏 （www.325qp.net）整理发布