不知道各位老铁还有没有印象，之前风云君曾经写过一家专门做自营销服务的广告公司——乐享互动。
乐享互动9月23日正式登陆港股，历经28个交易日(时间截至2020年11月5日)，以发行价格作为起点的话，乐享互动的股价涨幅已经接近50%，而同期恒生指数只涨了8%，乐享互动貌似颇受资本市场的欢迎。
另外，风云君也在文章里说了，传统广告行业在被数字化技术的同时，原有的商业模式可能会发生变化，在这个新兴的赛道里，业务逻辑和财务表现一旦被验证，大浪淘沙之下，跑出个大牛股，也不是没有可能的。
最近，风云君都在持续地关注着数字营销领域的相关企业，一个有趣的现象是，近期有很多数字广告服务商都在计划到或者内地上市。
时空视点的实际控制人为刘方俊、郭丽窈夫妇二人，公司总部位于，原来只是一家传统的广告公关中介。2006年的时候，时空视点内部组建了首支数字整合营销团队，自此，公司开始往数字化的方向转型。
时空视点主要为客户提供定制化的广告服务，公司将自己的广告服务内容分为三大板块：数字整合营销、数字营销以及体验营销。
所谓数字整合营销，就是指时空视点所提供的广告内容，是同时通过多种形式呈现的，包括图像、(短)视频、小程序等，所有这些广告形式，都要围绕同一个品牌形象展开，以品牌形象的统一性。
在产业链的语境下，数字整合营销中的“整合”二字，即意味着时空视点一旦要提供这种服务，就必须向不同的上游流量平台，采购不同的广告资源。
比如说，小程序广告要找微信平台进行投放，短视频广告的话，就要找抖音或者快手进行投放，财报解读、资本市场投放就得找市值风云了。
数字营销服务，按照时空视点自己的定义，就是指应用程序的UI/UX设计、数据运营以及社群管理等，公司目前主要为金融行业的客户提供这种服务。
光大银行为了提高自己的手机银行APP的品牌影响力和月活跃用户数，曾经向时空视点购买过数字营销服务，时空视点接受委托后，就在APP里专门设计了一款植物养成小游戏。
体验营销就是指传统的线下品牌推广和策划服务，比如会议、展览、派对等等，消费者可以和时空视点的客户的产品或者服务，直接接触并体验。
本来风云君还想从时空视点的网站上，扒一扒有没有什么更加形象化的商业案例。很遗憾，公司官网写着一行字：时空视点网站进化中，敬请期待。
2017-2020年上半年，数字整合营销一直就是时空视点最大的收入来源，其占总营业收入的比例一直保持在70%以上。
正如风云君前面提到的，时空视点把客户按照行业进行归类，有汽车行业客户、TMT行业客户，金融行业客户等等。
坦率地说，这种划分方法有点粗糙，尤其是TMT行业，TMT行业属于宽泛定义的一个行业，涵盖很多领域，TMT行业就像一个大箩筐，通信、互联网、传媒甚至稍微与科技相关、沾点边儿的，都可以往里装。
2017-2020年上半年，汽车行业客户贡献的收入一直是最多的，比TMT行业还要多：来自汽车行业客户的收入占总营业收入的比例，最低也有40%，高的就直接超过60%。
2017-2020年上半年，时空视点的前五大客户占总营业收入的比例一直保持在60%以上，客户集中度是明显偏高的。
同期第一大客户占总营业收入的比例从28.1%下降至18.5%，趋势虽然是在下降，但是比例依然不低。
结合之前，时空视点近一半的收入都是由汽车行业客户贡献的，那么可想而知，这前五大客户很有可能都是车企。
客户集中度偏高，背后反映的是时空视点对汽车行业具有较强的依赖性。车企的销售费用，反过来看，就是时空视点的营业收入。
定价方面，时空视点通常是根据具体的项目制定一个固定的服务费，与客户签订的合同，期限一般为一年，然后还要有关键绩效指标，也就是KPI了，这个KPI是广告主对时空视点的要求，通常就是广告内容的浏览量、量以及互动量等。
合同签好之后，客户也不是将所有的服务费立刻全部支付给时空视点，而是按月支付一部分，并且时空视点会给予客户1-6个月的信用账期。这些都说明，时空视点的应收账款规模有可能比较大。
以前只需拼一拼客户资源，再就是广告创意，现在，则还要加上过硬的技术实力，因为没有数据和算法支撑，难以实现精准化的营销，也就难以满足客户的需求。
不过，风云君仔细一看发现，原来时空视点目前一个专利也没有，只有14个软件版权，实在无解时空视点对自身技术实力的“迷之自信”。
风云君在无形资产这一科目里，找到了专利和计算机软件这两个科目。这个专利虽然被标记为专利，但其实并不是真正的专利，而是时空视点因收购某个公司的股权，而从外部获得的软件版权。这个可以通过对应的附录进行验证。
另外，自从2017年之后，专利和计算机及软件都没有再被添置过，说明时空视点在2017年之后，完全没有对研发进行过投入。
以防万一，风云君又把时空视点的英文版招股说明书拿了过来，搜索三个关键词：research、development以及expense，确实也没有找到与研发费用相关的内容。
我们再看2020年上半年的前五大供应商，这前五大供应商中，有四个供应商提供的是技术及设计服务，其余年份显示的情况也是大致如此，前五大供应商提供的都是技术。
爱点互动科技有限公司，在2017-2020年上半年，一直就是时空视点的前五大供应商之一。
风云君查了这家公司的网站，该公司是一家人工智能企业，主要运用自然语言处理和大数据技术，向客户提供商业化内容的智能分发服务。
现在答案是再清楚不过了，一家真正有技术实力的数字广告服务商，应该将智能分发这种比较关键的技术掌握在自己手里，而时空视点还要每年将这个技术需求外包出去。
在BOSS的招牌网站上，时空视点正在招的职位包括客户经理、活动策划、新运营还有广告设计师等。总而言之，就是没有技术和研发人员。
风云君甚至都怀疑，时空视点可能压根就没有研发团队，对外采购复杂的技术服务，恐怕就是其日常的操作。
也许时空视点有很多“豪华靓丽”的理由上市筹资，但在风云君看来，最明显的理由就是，公司真的很缺钱，短期非常缺。
2017-2020年上半年，时空视点账上的现金及现金等价物一直要比同期的短期借款低，今年上半年，短期借款达到0.47亿元，而现金及现金等价物只有0.2亿元，前者是后者的2.35倍，公司的短期偿债能力非常脆弱，流动性随时都有枯竭的风险。
时空视点的净利润从2017年的0.21亿元，增长至2019年的0.35亿元，即便是今年上半年疫情的情况下，净利润依然是正的0.05亿元。
实际上在看到时空视点的客户集中度如此之高，而且主要的大客户都是车企的时候，聪明的风云君早已经预感到：公司应收方面的款项，可能会出大问题。
应收账款和合同资产都属于企业应该向客户收取合同对价的，但是有所不同的是，应收账款是无条件的。就是说，客户在一定的时间范围内就会将款项支付给企业，不存在非时间因素的约束。
就时空视点这家公司来说，Ta和客户签订的合同中，带有KPI这一业绩指标，完不成KPI，没有达到客户要求，时空视点就可能会失去剩下的、尚未收到的服务费。客户尚未支付给时空视点的服务费，应该初步计入到合同资产中，待到时空视点完成了客户给的KPI要求，再计入到应收账款中。
2017-2020年上半年，合同资产徘徊在1亿元左右，变动不是很大。而应收账款及票据的起伏就大多了。
目前来看，应收账款及票据已经是时空视点的第一大资产，其占流动资产的比例已经达到60%，占总资产的比例也已经超过50%。
应收账款及票据的平均周转从2017年的41天上升至2019年的51天，情况依然不容乐观，应收方面的款项收不回来，或者是收回得比较慢，都会让时空视点面临较大的流动性压力。
由于时空视点采用的是总额法对收入进行确认，因此，毛利率的水平不算高，营业成本里主要是资源的采购成本和参加项目的员工的薪酬。
如果不考虑疫情，并且只单论净利润和营业收入的绝对规模，时空视点的表现其实并不差，净利润从2017年的0.21亿元上涨至2019年的0.35亿元，营业收入也从2017年的2.61亿元上涨至2019年的4.95亿元。
尽管时空视点的应收账款及票据变多了，但似乎并没有严重影响到公司的现金流，毕竟应收方面的款项增加了，应付方面的款项也随之增加了，客户欠公司的，公司就接着欠上游的。
时空视点的经营性现金流净额从2017年的0.07亿元增加至2019年的0.16亿元。2017年由于存在较大的资本性开支，所以当年的现金流是净流出0.11亿元，不过之后，就迅速转正了。
首先是时空视点的客户结构所致。时空视点的大客户们基本是车企，疫情期间，车企销量下滑，业绩受到影响，自然会削减用于品牌推广的销售费用，这就直接对时空视点的潜在收入规模产生了负面影响。
还有一个原因就是业务结构。乐享互动的广告业务全部在线上，而时空视点还有一部分业务是做线下的营销服务，也就是体验营销，论收入规模，体验营销可是时空视点第二大业务。
今年上半年，体验营销活动要么延期，要么就是直接取消，同时，相应的员工薪酬还依然要给的，所以这就直接导致体验营销业务的毛利率在2020年上半年只有4.9%，注意这可是毛利率，不是净利率。
正如风云君在关于乐享互动的那篇报告里所讲的，数字化技术对传统广告最直接的或者说是升级，就是让广告的投放更加精准，更有有效。
对于一家数字化广告中介来说，最好让自己的广告产品升级到程序化广告。这样不仅能够做到对每个客户都有定制化的服务，而且还能批量制作，智能投放，提高服务效率。
不过，时空视点在这方面着实做得不够，在2017-2020年上半年，没有发生一笔研发费用，资本化的研发支出，也是只在2017年的时候出现过一次。
连广告内容的智能分发这种关乎自己核心竞争力的技术活，每年都还要交给别人去做，这从侧面也反映出，时空视点的技术实力根本不行。
而且从知名的招聘网站和时空视点的员工结构看，公司到底有没有正式在职的研发和技术类员工，都值得怀疑。女人面部痣相图解
删除。
网友评论 ()条 查看