谜底即将揭晓 A股纳入MSCI全知道

　　时间6月15日凌晨，A股进入MSCI指数的结果将会揭晓。在经历前两次冲关失败之后，如今很多障碍已经清除，市场对这一次成功进入的期待很高，高盛认为成功概率高达70%，摩根士丹利认为概率有50%。[1]

　　如果A股成功进入该指数，MSCI将在2017年5月的半年度指数评估后开始执行。MSCI提议初始纳入比例为5%，对应A股权重为1.1%。分析师预计，按照初始纳入比例计算，带来潜在资金流入规模约240亿美元。若全部纳入，潜在资金流入超过4000亿美元。

　　这将对A股市场意味着什么？为什么要纳入MSCI？外国投资者投资A股的渠道都有哪些？这篇问答带你全面了解。

　　MSCI（Morgan Stanley Capital International），即明晟公司，是美国著名的指数编制公司，从1968年推出第一只指数产品至今已47年，其旗下编制了多种指数，覆盖股票市场、固定资产、对冲基金等。

　　每年6月，MSCI都会在与国际投资者进行讨论咨询后，公布其指数评估的国家或地区名单，并公布下一个评审周期内，可能对其市场重新分类评估的国家或地区名单。今年是A股第三次“冲刺”MSCI指数。[2]

　　据MSCI估计，在及亚洲，超过90%的机构性国际股本资产以MSCI指数为标的；美林/盖洛普调查显示，2/3的欧洲基金经理追踪MSCI指数；据MSCI年报，97%的全球资管以MSCI指数为基准。

　　截至去年年底，MSCI客户遍布86个国家，共6400家；全球追踪MSCI指数的资产规模达到10.5万亿美元，其影响力可见一斑。[3]

　　MSCI指数体系下包括市场指数、因素和策略指数、主题指数、房地产指数、ESG指数、自定义指数等六大类。

　　其中市场指数分类下包括全球市场指数、发达市场指数、新兴市场指数、前沿市场指数等。MSCI提议将中国市场纳入MSCI新兴市场指数，纳入后A股在亚洲市场指数和全球市场指数中也占有一定比例。此外，市场同属于新兴市场指数，市场属于发达市场指数。[3]

　　MSCI的审议的标准主要涉及三个方面：1）经济发展；2）公司市值和股票流动性；3）市场准入条件。而且，对于不同的市场类别，MSCI会动态调整每年的指数纳入评估标准。

　　根据2015年6月MSCI年度审议结果，针对A股有望纳入的MSCI新兴市场指数，准入门槛主要涉及以下三个具体方面：

　　公司市值和股票流动性：对于新兴市场，MSCI从定量角度要求满足一定公司规模（总市值13.40亿美元）、股票规模（流通市值6.70亿美元）、以及股票流动性（15%以上的年化成交量比率）标准的公司至少有3家；

　　市场准入条件：对于新兴市场，MSCI从定性角度涉及的四个标准条件包括：对海外投资者的程度达到一定水平、资本流动较为容易、资本市场运作效率良好并能、以及制度框架保持稳健。

　　无疑，A股在前两个条件已经满足MSCI的要求。截至2016年5月27日，沪深两市共计2853家公司中，满足MSCI对于新兴市场公司市值和股票流动性要求的公司达824家，远远超过了该项的最低标准3家，因此MSCI的此项标准对于A股纳入MSCI新兴市场指数体系不构成任何阻碍。[4]

　　当前与中国市场相关的指数包括一系列境内指数、境外指数、综合指数等，具体有MSCI中国指数、MSCI中国A股指数、MSCI金龙指数、MSCI大中华指数等。

　　中国目前被纳入MSCI新兴市场指数的是H股、B股、P股、红筹股、中概股等，在国际投资者可投资的范围内并不包括A股市场，A股缺位MSCI全球基准指数。[3]

　　2013年，A股首次入选MSCI“潜在升级市场观察的名单”，但在2014年6月MSCI决定暂不将A股纳入其新兴市场指数。

　　2015年，MSCI再度婉拒A股，并提出一系列有待解决的问题，包括额度分配程序、资本流动和投资收益所有权等，但称中国A股处在纳入其全球基准指数的轨道上，一旦问题得以解决将随时把A股纳入新兴市场指数，同时宣布与中国证监会组建工作组帮助处理阻碍A股纳入的遗留问题。[3]

　　经过近一年的发展，监管方面一直在制度上不断完善，以求接近MSCI提出的相关要求，从而吸引资金流入并进一步使投资者结构多元化，措施主要包括：

　　2016年2月国家外管局出台新规，在QFII投资额度、汇兑管理、本金锁定期等方面予以一定程度的放松。其中，在投资额度方面，放宽单家QFII机构投资额度上限，不再对单家机构设置统一的投资额度上限；汇兑管理方面，对QFII投资本金不再设置汇入期限要求等。[5]

　　5月底，针对广为诟病的A股上市公司随意停牌机制，所与深交所同时对外发布停复牌新规，严控停牌时限，加强对停复牌机制的监管，其中指出，重大资产重组的停牌时间不超过3个月。[6]

　　第一，定义样本空间。MSCI以国家（或地区）为基本单位编制指数，每一公司仅归属于一个国家（地区）。

　　第二，筛选符合纳入条件的个股，并确定其流通市值。符合纳入标准的个股必须满足特定的市值、流通市值、流动性、交易频率等要求。然后对所有符合纳入条件的个股，确定其流通市值。MSCI定义的流通市值是指可供国际投资者买卖的部分。

　　第四，MSCI采取自下向上的方法构造指数，在行业的层面，将股票按照流通市值排序并依次累加，使每行业的入选股票流通市值达到该行业的85%（标准指数）。

　　第五，对各行业中的入选股票进行微调，使入选股票的流通市值达到整个市场的85%以上（标准指数）。[3]

　　根据MSCI公告，符合纳入条件的A股共有421只，初始按照其流通市值的5%纳入，纳入后将占MSCI新兴市场总市值的比重为1.1%。以现在的市值情况估算，如果全额纳入A股，A股的权重为18.2%。[7]

　　目前中国已解决了去年MSCI提出的额度分配程序、资本流动和投资收益所有权的问题。所与深交所也已对外发布停复牌新规，解决随意停牌问题。

　　另外就需要关注深港通的进度，MSCI曾指出，未来深港通的实施将加大A股纳入的可能。目前深港通的后台、交易等技术层面已准备就绪，若深港通能够在6月公布入选结果之前宣布启动，将使A股纳入概率进一步提升。[3]

　　再者，中国对于和A股相关的衍生产品实施措施，包含A股的金融产品需得到所及深交所批准，MSCI认为触及反竞争条款，亟待进一步政策改善。[7]

　　外资参与A股的主要方式包括RQFII、QFII和沪港通，以及未来的深港通。其中RQFII和QFII对投资者资格、申请流程、资本流动性等均有和要求，而沪港通则甚少，但沪港通中的“沪股通”有每日额度（130亿人民币）的。[3]

　　根据MSCI数据，若A股纳入，受影响的三个指数分别为新兴市场指数、亚洲指数（除日本）以及全球指数。而这三个指数的资金大约为1.7万亿美元、0.2万亿美元以及2.8万亿美元。

　　当A股以5%比例纳入MSCI 指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为 1.1%、1.3%以及 0.1%可得，潜在流入资金规模大约在241亿美元左右。中国股市总市值 7 万亿美元，该数额大约仅占 0.34%。

　　当A股以100%比例纳入MSCI指数时，根据A股在新兴市场指数，亚洲指数（除日本）以及全球指数中所占比例依次为 18.2%、20.7%以及 2.3%可得，潜在流入资金规模最少 4152 亿美元（假设未来该指数资金规模不变）。该数额大约占中国股市总市值6%左右（假设股市市值不变）。

　　但 A 股 100%纳入 MSCI 指数的前提条件是完全废除配额制度，实现资本的流动，这在中国当前条件下暂时还无法实现。[8]

　　相对于目前沪股通全年额度为3000亿人民币，QFII+RQFII9600亿人民币额度，以及深港通、沪伦通的推进来说，A股纳入MSCI新兴市场指数并不能构成外资增量方面的性影响，甚至可以认为短期内增量资金带来的积极效应也将会非常有限。

　　但这是国内A股市场面向全球资本市场里程碑事件。随着MSCI将A股纳入新兴市场指数的逐步实现，外资偏好的低估值蓝筹，如金融、地产、生物医药、汽车、零售等估值处于历史低位的估值洼地行业，会出现估值洼地逐步修复的效应。而部分中国特色行业，如白酒、中药、旅游等，在A股纳入MSCI后，中线投资价值会受到更多资金的挖掘。[7]

　　1996年9月3日，市场首次按照50%的比例加入MSCI新兴市场指数。首次纳入时对指数的影响最为明显，1996年2月至1997年7月间指数上涨117%。

　　2000年6月1日，市场纳入MSCI新兴市场指数的比例，从50%调升至65%；2000年12月1日，比例进一步调升至80%；2005年5月实现全额纳入MSCI新兴市场指数。

　　从市场纳入MSCI以来，境外机构投资者资金汇入净额不断提高，1996年、2005年分别为89.7亿、1089.21亿，同比增长分别为42.7%、36.0%；外资持股方面，外资持股市值占总市值比例从2000年来逐步提高，2015年达到36.7%，是2000年的1.4倍。[3]

　　1992年1月7日，韩国市场按照20%的比例纳入MSCI新兴市场指数。韩国在首次纳入后的时间里指数先跌后涨，1992年1月至1994年11月间指数上涨78%。

　　1996年9月3日，韩国市场加入MSCI新兴市场指数比例从20%上调至50%；1998年9月1日，加入MSCI新兴市场指数比例从50%上调至100%。[9]

　　长期来看，韩国市场纳入MSCIEM指数推动了海外投资者增加对韩国股市的配置，外资持股市值占比从1999年起不断提升，从1999年的18.5%上升至2013年的32.9%，增长78.1%。[3]

　　从和韩国的经验可以看到，纳入MSCI的过程伴随着资本市场的，纳入的过程是渐进的，纳入后会推动国际资金对本国市场的配置。

　　其次，根据MSCI的，每次上调的比例是5%的倍数，后续具体每次上调的幅度和整体进程将依据我国资本市场的程度，整个历程预计在5年以上。

　　最后，纳入MSCI新兴市场指数短期内对市场有一定催化作用，长期将推动国际资金配置我国市场。[3]

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