石化行业分析师李国洪：整体不容乐观 个股星光闪闪

　　中国银河证券于6月21-22日在青岛召开了主题为“现实与预期：的价值回归之”的2008年下半年投资策略报告会，工商银行、交通银行、等121家上市公司的高管与会，来自国内各大基金公司、社保基金、保险公司、QFII、私募基金等机构的专业投资者以及银河证券的其他重要客户也参加了此次盛会。

　　会议邀请了国家经济决策部门的权威专家就当前宏观经济形势及政策作了专题，银河证券的宏观、策略、行业、基金分析师从不同角度对2008年下半年的证券市场形势、投资策略进行了深刻分析。会议为上市公司与投资者提供了便捷、高效的交流平台。

　　下面我给大家讲石化行业，我叫李国洪。我的题目是整体不容乐观，个股星光闪闪。整体不容易乐观，怎么样擦亮眼睛找星光闪闪的个股，确实是这样，在熊市里头，其实也是能够找到很有价值的公司，比如说我们在2003年推过神华，在2004年的时候，我们当时推过烟台万华（爱股行情资讯），然后还在2005年推过海油工程（爱股行情资讯），如果你回顾一下，如果在熊市里面买这些股票，其实不但没有亏损，反而能够翻番，什么意思呢？在熊市里面一定要拿高增长的企业，就是说未来三年复合增长率应该在百分之百以上的公司，这样的话才能够在熊市里头获得比较好的收益。今天我给大家推荐大化（爱股行情资讯），这个公司其实还是可以在未来三年，每年的年均的增长率在119％左右的速度。

　　首先我们先看看国际油价这一块，国际油价为什么老是这么涨？其实一方面从基本面来看，现在虽然供大于求，但是将来就是一种供不应求的状况，就是有一个远期的供不应求的预期。但是实际上这不是最根本的原因，最根本的原因我们认为是现在中东国家可以说是和国家的这种渊源已久的历史矛盾造成的，而且这种矛盾不断的，现在很多的沙特阿拉伯人，我们有同学去那里，回来之后讲说沙特阿拉伯人非常响应的号召，他们每个月开支之后，除了自己用的之外，剩下的全部买石油期货。国家一切投资都基本处于一个停顿的状况，我们可以去看看，沙特阿拉伯的基础设施建设常少的，他们大部分的资金投入到了石油期货，他们不是赚钱，就是和国家的矛盾，而且买了就不再卖了，所以在这种情况下，你再分析包括其他的因素，其实意义都不是特别大。可以说是阿拉伯人的一种爱国导致了油价的持续高涨。实际上我们现在希望呼吁，我们国内也要有一种爱国的，不是说这方面，其实我们这方面比阿拉伯差很多，我们了解到有很多人真是这样的，就是生活已经非常差了，当他们的头巾非常旧了，也不舍得买一块，一开支就买石油期货。我们中国人应该做什么呢？我们尽量的在这方面减少我们的消费，做一种节约型的社会，这样的话让油价有所回落的话，其实是对我们两大集团也都是有好处的。这就是我们对国际油价的长期看法。

　　其实我在很早，就是2003、2004年的时候就讲高油价时代的来临，整体判断今年7月份基本处于高位，大概在140-150区间，到夏季会有所回落，但是明年会面临更高的高油价，所以我们认为长期趋势是在这种中东和的矛盾的这种触动下，长期趋势还是看涨的。行业上实际上就是受高油价、高CPI影响。好在现在成油管制有所松动了，我们前天涨了一千块钱，航煤涨了1500元，这个幅度还常大的，我们以前的预测从去年年底的时候指出了行业的利润出现负的增长，主要是原料价格的上涨，导致生产成本的上升，现在成油涨了1000多块钱以后，我们认为全行业的利润的下降的状况得到很大的改善，基本从负的30％的增速提高到负的10％左右的情况。在这种高价格的原油情况下行业出现结构性的分化，这种结构性的分化常复杂的，我们认为寻找投资机会还是要找到具体的产出料和原料的价格差距，这样才能掌握大的收益状况。

　　实际上中石油、中石化的两位老总都在这儿，我去年年底的时候在2008年的策略报就讲到了，主要是因为当时股价特别的高，中石油当时都有38块多，中石化23块多，我们从公司的角度来说，确实是不具备投资价值了，而且面临国际油价大幅上升，当时我们预测到在2008年会出现高位100-150的高油价，实际上对两大集团都有影响，有一些人认为油价越高越好，实际上不是这样的，一会儿中石油老总也会讲到这一点。

　　其实这次成油的提价可以明显的提升两大集团的业绩，我们认为因为这次提价导致我们评级的上调，以前我们给了一个“中性的推荐”，现在我们给出的评级是“推荐”。

　　中石化现在的成品油的这一块的产量，汽油是在2469万吨，柴油是6008万吨，整体上我们按照涨价的幅度计算下来增加的利润总额是在972.5亿，净利润在729亿元左右，但是由于调高了成油的价格，我们认为会减少相应的财政补贴，现在具体的发改委没有明确的说法，我们将按照一年减少300亿的数字进行测算的话，基本上这次涨价以后，它直接的收益可以增加429个亿，整体上我们把他的2008年的业绩从0.35元调高到0.40元。中石油也做了相关的测算，我们原来给的08年的业绩预算是6毛钱，现在上调到了7毛5。我们多次呼吁过，在价值管制这一块要有所松动，不要利润空间。还有一些原油进口减75％这些，这些事情我们认为可能这个困难反而要大一点。整体上这些政策都是后面的两大集团的利好的政策。前期的两大集团股价是明显偏高的，但是现在我们认为已经跌到合理价值区间的下部，整体上做的模型显示，按照一百美元的国际油价来测算的话，因为我们按照一百美元是轻油，按照中石油的原油的品种，相应的折算以后结果是中石油的估值在18.8元，中石化是14.6元左右。按照这种前提的条件下，给了一个估值，现在股价都在下面，所以我们觉得还是可以谨慎推荐的一个情况。

　　另外大家可以关注一下上石化，因为他没有股改，而且跌了很多，整个的包括杭州湾大桥的贯通，使他的原料这一块运输方面也有所好转。行业的整体估值水平，现在仍然还是较高的，实际上我们在去年年底做的整个相关估值也可以看得出来，整体上我们行业的去年年底当时是40多倍，现在下降到25.62倍了，整体下降了很多，但是比国外比还是高，国际上的水平现在降到11.48倍的水平了，市盈率我们是在4.6倍，国际水平在2.48倍，整体上还是偏高的。所以我们不能够做整个行业的投资，而是应该选择一些高成长的公司，这些其实就是一些行业结构分化的一些收益者。其中像COP这个公司，我们去年12月份的时候强调，这个公司市盈率水平是在5倍左右，就常低的一个水平，然后公司的股价非常低，当时大量的推荐过，后来经过美国股市的大幅度的下跌，这个公司的股价也是翻了一番多，整体还常好的，所以我们还是要选择这些有高成长的企业。

　　我们今天重点讲的TDI这一块，为什么这个产品非常看好，因为是像当时的MDI是一样的，实际上TDI和MDI在结构上我们可以看到，这个结构是有相似的结构的，但是在用途方面又有很多的交叉，就是说整体上主要是在工业上的用途有一部分的交叉。利用结构可以看到的两个量要比下面的小得多，就是说它的极性大，能有效的吸收甲醛的特性。美国在2006年底做出来新的改进，这样的话我们可以看到TDI的产品价格出现了持续的上涨。特别是2007年以来，就是2006年底美国才做出了这种技术，而他的原料是甲醛，甲苯因为全球供大于求，从4000块钱一吨涨到23000块钱一吨。

　　右边是大化的产品价格图，右下角是产品价格的比较，可以看得出来，TDI比MDI的优势出来了，所以我们认为当时烟台万华走过在熊市里头延续了可以说股价连续翻番的局面，大化一定会重现局面的，特别是在这种形势状况下，我们认为他的高增长就是来自于他的原料价格的毛利的扩大和一个公司的规模的持续扩张。

　　全球的TDI供需状况也是这样的，在2006年出现了明显的缺口，而且会随着用途的不断增长而不断的扩大，实际上这个就像一棵小树一样，将来会长到一棵非常大的树，这样讲听起来很抽象，所以我讲一下具体的用途，比如说在海棉的用途上，这就是普通的应用，这一块就是说在稳步的增长，实际上现在地震以后，这一块增长还常快的，就是整个现在因为这个海棉体本身就柔软，现在很多家里都开始准备几块海棉，特别在四川地区用得非常多，这一块的增长量很大。我们可以看到现在小区建设，包括各个楼房的房顶，还有幼儿园、学校、小学都在增长，其实这一块按照全球的产业标准来说是应该用MVI做的，主要是TDI做完以后非常的柔软的，整体上做完以后非常的柔软。实际上很多的学校不是体育性的学校，他也使用TDI，他更多的是做得非常的柔软，这样的话就在全球的范围内都开始大量的使用TDI，这样的需求就带动整个价格的快速增长。另外我们可以看到现在全球都在大量的消费TDI，因为这个没有污染，我们现在还没有办法生产这个，但是我们可以在商店里面看到我们有进口的，卖得非常好，而且价格非常昂贵，基本上要提前订货，所以整体上这方面的需求增长也带动整体TDI需求的快速增长。再就是军工领域的增长，他可以替代相关的一些军工用品的增长，这一方面我们可以看到我们替代生产商在给兵工集团大量的准备原料。因为需求非常的旺盛，而生产的时候又有比较复杂的工艺过程，这样的话技术壁垒非常的高，能做的企业非常少，而且它有一个非常好的技术壁垒，就是导致了大小股东都不愿意减持，因为减持以后容易优势。

　　另外我们看到国内实际上化工集团和兵工集团能做，化工集团就是大化，兵工集团就是锦化氯碱（爱股行情资讯）和甘肃聚银。实际上投资覆盖的品种相比之下，大化优势会更多一些，将来也会整合大化，整体上将来的整个化工集团的发展就是打造大化的TDI的供应，而且大化的规模是增速非常快的，现在实际上只有1.65万吨，而他们是配有三万吨的装置，现在新建的项目很快也会投产了，整体上到2009年的规模就会增长到6.5万吨以上了。后面还有一个十万吨的项目在作，所以整体上这一块的增长常快的。而且这种预测是建立在TDI价格比较低，目前比较低的，比现在还要低的情况下，一会儿我们可以看一下分析。

　　实际上这个业绩的增长是完全来自于我们比较保守的估算。现在已经形成了价格和原料之间的差价，再加上未来的产能的扩张，所以说这个应该是比较安全的一个业绩测算。因为尿素这一方面基本上实现一个平稳的状况，我们都考虑到现有状况不变，实际上尿素也是在保持快速的增长，因为尿素这个行业，虽然国家在出口这一方面有所，但是因为一直是价格管制比较严，尿素企业可以通过一些复合肥的办法可以让自己的利润空间有所上升的，其实我们都没有考虑这一块，整个的要素尿素不变的情况下，TDI产能的扩张会带来高速的成长，这是价格性分析，可以看到实际上它这个TDI的产品，基本上现在已经在5万块钱左右的价格水平，任弼时子女年初的时候还不到三万块钱，而且在不到三万块钱的情况下一季度已经实现了两毛三这么一个收益，所以我们认为这一块后面的增长常明显的。

　　整体上通道也常亮丽的，比较保守一点的线年应该是在一块四到两块之间，也就是四万到五万块钱之间的价格。而且现在这种价格是我们前面讲了，需求是不断的增长的，而供给方面很难跟上。当然有的人认为，到2010、2012年以后会有比较大的产能扩张，这个其实不用怕，我们认为化工产品很多都是这样的，当时在2004年的时候你看烟台万华也是有非常巨大的产能供应，其实大家都准备上的时候，因为这些大企业都不是傻子，整体上他们要在极具投资的时候就是好的时期，如果将来投资量过大之后可能会有问题，但是我们经过详细的测算，未来几年都会保持每年新增20万吨左右。我们可以看到全球的需求增长，整体上在发达国家现在也都是百分之十六七的增速，我们国家的需求增速在30％以上，所以这一块常快的，而且两个大的集团绝对不会说自己毁自己的饭碗，他们像欧佩克一样，会不断的想方设法的让产品价格上涨。

　　其实还有一个好处，就是这个产品价格涨价以后对下游的消费没有特别明显的，因为他的价格非常的分散，我们前面讲了那么多的需求，每一种的需求占的都非常小，整个非常的分散之后，下游的承受能力就不是那么的难。所以整体上这一块业绩的空间常的有的。2009年在今年的5万多项目当中，比较中间一点的估算也是在3.18元到5元，或者是5块以上，这样的企业才可以的去睡觉、去旅游了，回来以后可以说几年以后，无论大盘怎么再跌，业绩照样会增长。就像04年投资烟台万华一样，实际上可以看得出来，这种业绩的增长是可以获利的。

　　另外一个方面是我们看好农药，现在病虫害增多，还有一个就是在农药里面特别是草甘膦主要是消费升级的变化，过去农民都是年轻人在家种地的时候很少用草甘膦除草，现在基本上全是老年人在家种地，年轻人出来打工的情况下，用草甘膦用得非常多。我们看到国内的草甘膦的价格从2007年初的两万块钱左右上升到现在九万块钱左右一吨，增速常快的，它的成本基本上没有太大的变化。华星化工（爱股行情资讯）在技术上不仅行业好，还有技术上的优势，行业好了以后可能大家都来投资这个行业，导致原料的价格高起，但是这个公司利用自己的研发优势注册了八个专利，避开了传统的线，他跟别人争原料的可能性就相对的小得多。而且在这方面，就是他这种空气的氧化的收入比其他的能够在收入上大幅提高，他的收入是99％，别人是百分之八十多，而且公司的产量从原来的五千多吨涨到1.5万吨，现在还有一个合资工厂，那个是合资公司新增的在2.4万吨左右，就是整个4万多吨的量，整体上这一块也是产能的扩张会导致业绩持续的增长，所以说这个市盈率水平今年在18倍左右，明年在19左右，比大化还是差一点，大化今年在15倍，明年在16倍左右，我们投资的话就投资这种的，而且本身增长比较确定，可以说是在我们可以看到在现有的产品价格和现有的这种成本，因为这个产品价格涨了以后还有很多的成本寨里面，就是成本这一块，因为我们讲了会导致主要的生产成本涨幅不会太大，这样的话毛利空间会迅速的拉开，这样的公司还是值得大家长期去投资的，特别是在这里头我们大家投资增长预期非常明确，而且增速非常高的企业会获得非常好的回报。