银河证券-农林牧渔行业研究报告

　　疫苗：后周期的排头兵。在养殖后周期领域，疫苗为确定性较高的子行业，且多重因素利好行业上行：生猪存栏提升利好疫苗

　　生猪：迎接可能的拐点。受新冠疫情影响，年后猪肉消费大幅下降，供给在春节后两周亦跌入谷底，猪价出现反弹。此后随着供给的逐步恢复，大量牛猪集中出栏，需求持续处于底部，猪价一蹶不振，直至5月下旬开始猪价企稳上行。历史规律中5-8月为需求回升阶段，目前国内需求亦处于疫情后持续恢复中；19年9月能繁母猪存栏最低位对应20年6月生猪出栏低位。假若在此后，需求恢复速度快于供给恢复，那20H2猪价将出现年内高点或次高点，随后才下行周期。经历非洲猪瘟的洗礼，生猪养殖优势向具备资金优势的大型养殖场倾斜，未来两年生猪养殖行业集中度将得到显著提升。

　　华晨宇爸爸华福雄

　　宠物：代表未来的消费品。19年我国宠物行业规模达2212亿元，同比+29.51%。目前我国家庭宠物渗透率仅为17%，户均宠物数量不足0.3只，与发达国家相比，存在显著差距。同时随着老龄化趋势的到来，以及人均P逐步增长、养宠观念等变化，我国宠物市场前景可期。观察宠物行业结构，我们发现宠物食品与医疗份额在50%以上。19年我国宠物食品行业规模约1242.74亿元，同比+33.06%，高于宠物行业的整体增速；近五年复合增速达45%。细分品类中宠物零食或为新增长点。此外，宠物医疗亦是潜力增长点，包括宠物医院集中度提升、国产宠物疫苗研发。

　　种业：潜在的行业变革。16年取消临储政策，玉米价格下行，17年玉米产需差额由正转负，19年缺口达-6715.2万吨，为近十年最大缺口。受玉米产品价格下跌影响，玉米制种意愿受挫，玉米种子库存压力减轻。叠加养殖饲料端对玉米需求的提升，在可见的未来，玉米供需矛盾将在价格端有所表现。另外受草地贪夜蛾影响，转基因玉米或将加速落地，届时玉米种子行业将迎来百亿级的规模增厚。我们估算18年玉米种子市场规模约为316亿元，登海种业、隆平高科市占率分别为2.14%、1.91%；行业龙头具备在“蛋糕变大”的同时市占率提高的优势。

　　投资：在疫苗方面，可关注中牧股份(600195)，招采提价以及渗透率提升显著受益者；普莱柯(603566)，可选疫苗高弹性标的叠加禽苗高增长。在生猪板块，我们核心推荐具备成本优势、出栏量快增长、低估值的天康生物(002100)，以及具备出栏量高增长、成本下行优势的新希望(000876)。宠物板块中可关注宠物食品，包括佩蒂股份(300673)、中宠股份(002891)。种业关注龙头企业(000998)。

　　风险提示：新冠疫情带来的风险，疫病的风险，政策的风险，原材料价格波动的风险，食品安全的风险，自然灾害的风险等。

　　林园：上证指数超过4300点才会进入线下半场，是医药科技消费的延续，还是低估值板块的崛起？