雷鸣科化：盈利能力行业领先

　　雷鸣科化是淮北矿业集团控股上市公司，此次通过资产注入的方式将实现集团煤炭资产整体上市，目前还处于回复《中国证监会行政许可项目审查一次反馈意见通知书》阶段，一旦审核通过，A股将新添一家3000万吨级别的焦煤标的，淮矿所处矿区区位优势显著，并为价格优势，吨煤净利比肩陕煤，盈利能力行业领先，考虑资产注入后预计2018年EPS为1.68元/股，仅8倍PE，行业冶金煤龙头潞安环能在经过前期大幅调整之后仍有11.4倍，雷鸣被明显低估，买入。

　　区位优势明显，煤炭品种齐全。公司矿区隶属两淮，北接齐鲁，西连中原，东临江苏，南靠浙赣，区位优势明显。当前公司共有18对矿井，产能3875万吨，17对在产，产能3575万吨，其中权益部分3348万吨，在建1对，信湖（花沟）矿，产能300万吨。

　　产销预期稳定，盈利能力行业领先。淮矿股份2017年原煤产量2650万吨附近，2018年预计原煤产量在2910万吨，权益占比94%，商品煤产量预计维持在2600-2700万吨之间。2017年完全成本大致在514元/吨，2017年巷道开拓、治水等集中支出较多，实质上是弥补以前的欠账，2018年除了人均工资涨一点，其他费用都是下降的，未来稳态完全成本大致在500元/吨，吨煤净利在140-150元，比肩陕煤。

　　焦化二期投产，焦炭产能达到440万吨。2017年焦炭产量合计约300万吨，焦化利润总额2.6亿元，吨焦利润87元，由于不在限产区，2018年焦化两条线有望满负荷运转，产量预计将到400万吨以上，参照2017年87元/吨的盈利水平，焦化板块可实现归母净利18270万元。

　　盈利预测与投资评级：考虑资产注入后，我们预计2018-2020年公司归母净利分别为35.3亿、36.8亿、37.4亿，同比分别增长8%、5%、3%，对应当前股价EPS分别为1.68、1.75、1.8元/股，PE分别为8.2/7.9/7.7倍，当前估值严重低估，存在修复空间，给以“强烈推荐-A”评级。

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