钨行业：钨价已入合理区间

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　　我们认为当前钨价已经进入8.5-9万/吨的合理价格中枢。3月底至今，钨产品价格持续性上涨，5月3日黑钨精矿65%价格已经达到8.4万元/吨，较3月底上涨近1万元/吨。本轮钨价上涨受益于收储和供给收缩，成本约7.5万元/吨的2万吨库存被消化，价格因素消失;剩余库存成本在9万元/吨以上;中短期利好钨精矿价格恢复至行业加权生产成本线万元/吨。价格进一步上涨将面临矿山复产和高成本社会库存释险。

　　4月24日湖南省为期一个月的环保督查，政策监管压力下矿山供应有所收缩。15年末至今，强监管下配额趋于稳定，同时鉴于价格低迷，国内供应出现自主收缩，不考虑库存甚至出现理论供不应求局面。钨作为战略性稀缺资源，产储量受中国湖南等三省份主导，目前储采比已经处于相对低位。钨精矿的前端供应受到国家开采配额的控制，此前超采现象被有效遏制。全球新增产能多集中于海外，从开发进度和成本来看，绝大部分项目处在前期可行性研究阶段，部分甚至已经搁置，因此可预期2017年前全球新增钨精矿产能有限。

　　全球的钨消费中硬质合金产品占比达到60%，在钨的整体需求中占据主导地位。钨需求对应工程、采矿、汽车、油气等与工业联系较为紧密的行业，整体的下游需求受到工业经济回暖拉动。12年-16年上半年期间，油气开采和采矿行业设备端呈现持续下滑的趋势，而16年底至今，受周期商品价格回暖驱动，设备支出与出货量均底部回升。预期17年钨下游需求增速有望转正，供需格局出现边际上的改善。

　　钨市场总量较低，在供需边际改善的情况下，历史过剩积累和收储产生的库存持续消化，库存压力减轻。若环保监管形成常态化，钨矿山生产将进一步维持在受控状态下，支撑价格上抬。钨精矿等产品价格上涨，具备矿山资源的企业将直接受益，部分矿山生产转向盈利。关注钨精矿产量规模较大、资源储备丰富的厦门钨业、洛阳钼业(2.36, -0.07, -2.88%)等标的，其中厦门钨业三个矿山目前年产量约1.2万吨，可采资源金属量超过80万吨;洛阳钼业6年钨精矿产量超过1万吨，伴生钨成本具备优势。

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