①本周观点：家居行业：短期受地产情绪波动影响，中长期角度龙头成长性确定，后续享受估值切换：二次装修占比上升，消费升级带来的品牌力提升认同；尤其对于定制家居行业，已经进入到比拼系统工程的阶段，既需要工厂端提供柔性化、品质可靠、成本较低的产品，也需要经销商环节的精细化服务，龙头享有稳固的护城河，具有穿越周期的能力。造纸：文化纸全面反弹，箱板纸涨不休。前期通过走访山东造纸产业链，全国及各省环保督查持续高压态势超预期，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份下半年开展环保督查活动。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，9月开始进入旺季，伴随纸浆涨价，文化纸全面反弹提价。箱板瓦楞纸方面，中国进口混合废纸政策持续发酵，国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头产能无序扩张，自发电、蒸汽、废纸产能节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业。包装和其他轻工：持续推荐岳阳林纸（央企园林公司加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地，带来近三年业绩高速增长；拟设立雄安新区办事处，前期苗木等前期准备工作陆续布局）。包装行业：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如劲嘉股份、东港股份。
1）家居：17H1中报回顾：17年上半年整体家居公司收入增长提速（由16年的20.1%提升至17H1的34.5%），收入增速提速，主要因：1）行业持续整合，龙头依托渠道和品牌力，持续扩张市场份额；2）依托2015-2016年地产销售良好，家居滞后受益。其中，定制衣柜子行业由16年的37.5%提升至47.2%，定制橱柜子行业25.0%提升至29.9%。定制衣柜行业受益于渗透率提升（成本下降替代手工打造衣柜）以及品类扩张（由衣柜向其他柜体类扩张），收入增速快于定制橱柜行业。上半年家居行业预收账款同比增长36%，显示出未来稳定的订单趋势。客单价角度，受益于品类扩张，主要上市公司客单价也有明显提升，17H1索菲亚客单价提升15%，欧派家居橱柜客单价提升5%，衣柜客单价提升近30%。我们2017在下半年策略报告《竞争格局确立，分享龙头成长》中，讨论了地产对后续家居的业绩影响：1）地产结构分化，渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。在定制领域，成本致胜，产品可比，在生产柔性化角度有信息化，柔性化竞争力的龙头企业集中度快速提升。龙头企业凭借渠道入口份额，客单价迅速提升（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。推荐：索菲亚（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价；橱柜、木门业务提供未来成长亮点。公司实施新一轮员工持股计划，上限8.4亿元，体现长期发展信心），顾家家居（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，推出性股票激励计划），欧派家居（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：美克家居（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，推出新一期员工持股计划）、大亚圣象（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。推出新一期性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与，大家居战略持续推进可期）、志邦股份（橱柜持续快速增长，衣柜业务、大业务和出口业务拓展顺利）。
2）造纸：箱板瓦楞板持续提价，文化纸进入旺季迎来提价潮，全年业绩预期持续提升，首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头。价格层面，国废创新高美废欧废持续疲弱，文化纸全面反弹。国废周涨幅达6.12%再创新高，美废跌5-10美元，欧废平稳，箱板涨9.49%，瓦楞纸涨8.55%均创新高，冲击6000元/吨。混合废纸进口及指标吃紧进投平淡，出现国废美废价格倒挂（国废比美废贵1500元/吨），10月进口指标审批不容乐观，箱板瓦楞四季度进入全年最旺季，利好掌握废纸进口资源的龙头，吨利水平持续提升。文化纸领域，白卡纸涨3.09%、双胶纸涨2.3%、双铜纸涨0.6%，文化纸提价函持续发出，晨鸣/华泰更发单函提价600元/吨，文化纸将迎一波提价潮。环保督查持续高压，关注年内边际变化。习在省部级会议强调治理污染和供给侧，第四批环保督查启动，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化任务）、江苏、四川也将于下半年推进。总体下半年的环保督察力度比上半年更加明显。小产能更加，龙头集中度将持续提升。年内核心关注：环保强度的边际变化！今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价，进一步了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续。箱板瓦楞集中度持续提升，关注新指标审批情况。对混合废纸的进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，2017年至今审批进口指标2102万吨（其中预计超100万吨指标被回收），低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。龙头企业和打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标短期仍有保障，中小企业空间和盈利水平受挤压，龙头企业的集中度有望进一步提升。年内核心关注：10月废纸进口指标新批情况，如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复，但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头山鹰纸业（业绩持续超预期，马和海盐业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北200万吨产能预计19-20年逐渐，海盐获批垃圾发电厂；包装板块盈利持续提升；17-18年净利预测为16.5亿和18亿元，大概率超预期！北欧纸业并表后增厚18年业绩）、晨鸣纸业（17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量）、太阳纸业（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。3）其他轻工及包装：岳阳林纸（凯胜6月正式完成并表，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，未来园林PPP业务将巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；长期国企预期；拟设立雄安新区办事处）。包装：看好劲嘉股份（定增已获批文；17年烟标行业内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）、东港股份（电子受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、裕同科技（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、东风股份（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。其他轻工：关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。晨光文具（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、中顺洁柔（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，推出员工持股计划）。
②本周造纸板块跑赢市场。造纸板块整体上涨2.57%（重点公司上涨3.02%），跑赢市场（同期沪深300上涨0.14%）。成品纸价格继续上涨。铜版纸价格稳定上行。国内阔叶浆、针叶浆价格高位，铜版纸价格稳定上行，本月第一轮涨价已传导终端，第二轮涨价调涨幅度在200元/吨。双胶纸价格上涨。上游纸浆和化学品价格上涨，教辅教材旺季下游需求好转，双胶纸调涨幅度大，多家企业发布新一轮涨价，幅度均600元/吨。灰底白板纸市场交投良好。纸厂提价市场交投情况好，废纸原材料价格上涨，因素导致开工减少，多数纸厂出货价格上调300元/吨。白卡纸市场交投好转。木浆价格维持高位白卡纸生产成本压力明显，本月第二轮提价，多在200元/吨，后续上涨可能性大，市场交投好转。箱板瓦楞纸涨价趋势延续。箱板纸市场涨价趋势延续，涨价幅度明显增大，涨幅多在500-600元/吨。瓦楞纸市场整体表现同样良好。瓦楞纸出货价格多大幅上涨500-600元/吨，纸厂出货情况同样紧张，供不应求情况明显。国际针叶浆、阔叶浆价格上涨。国际浆市需求改善，行情平稳。国内针叶浆、阔叶浆价格上涨。需求相对偏淡，实际成交不旺。美废ONP、OCC价格下跌，本周美废外盘市场无甚交投，各常规标号行情疲软，供应商几乎没有报盘，工厂无采购意愿。由于环影响，批文量不足严重了中国国内下游纸厂的采购需求。
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