安信国际：中国光纤行业龙头 估值吸引

　　中国光纤（3777）：利好政策及垂直整合推动增长

　　利基行业龙头企业。中国光纤成立于1998 年，并于2011 年在上市。公司为国内最大光纤活动连接器生产商，2013 年按销量计市场份额达20%，国内份额排名第2 至5 位分别为深圳日海通讯(002313.SZ)/深圳世纪人通讯/隆兴通讯/太平，市占率分别为11%/5%/5%/4%。公司产品主要直销予国内电信运营商，另外亦出口到海外市场包括、、及英国，2013 年公司国内/国外收入占比分别为87.3%/12.7%。公司厂房位于，占地约20 万平方米，现时光纤活动连接器/软光缆设计年产能分别达1,900 万套/260,000 公里。

　　利好政策带来行业增长机遇。中国于2013 年8 月宣布「宽带中国」政策，并制定明确目标： i) 固定宽带接入用户目标从2013年1.89 亿用户增加至2015E/20E 的2.7/4 亿用户；ii) 光纤到户(FTTH) 目标从2013 年11 月1.6 亿增加至2015E/20E 的2/3 亿用户；以及iii)3G及4G基站目标从2013 年95 万个增加至2015E的120 万个。另一方面，国内4G (TD-LTE) 商用牌照于2013 年底正式发放亦将带来行业增长机会。赛迪顾问预计国内光纤活动连接器市场规模2013-16E CAGR 将达16.7%。

　　垂直整合将成新增长亮点。公司正逐步进行垂直整合以减省内部成本并带来新收入增长点。公司软光缆年产能从2012 年13 万公里提升至2013 年26 万公里，拥有20 条生产线。公司亦正在打造高精度陶瓷插芯的后道研磨车间，我们预计平均单位售价可达2元人民币，毛利率可达50%，估计2015 年底相关产能将达2 亿件，自用/出售比例将各占一半。另一方面，公司亦计划于2015E设立可制造通信用途的光纤和通信及非通信用途的特种光纤企业，从而实现整体毛利率扩长。

　　2013年利润同比增长22.2%。公司2013年收入同比增加18.8%至17.8 亿元人民币，其中光纤活动连接器/接配线产品/机房辅助产品收入占比分别71.8%/21%/7.2%。整体毛利率同比改善0.5个百分点至29%，销管费用率主要因授出股权费用同比增加0.5个百分点至4.9%。以上带动公司2013 年净利润同比增长22.2%至3.32 亿元人民币。

　　估值吸引。现时彭博综合券商预测公司2014E/15E 净利润将同比增长18.7%/28%，动态市盈率分别达6.8/5.2 倍。估值相较同业平均存在拆让，投资者关注。

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